广发证券-新能源汽车行业专题之二：车电分离直击痛点，重启销量增长引擎-200823

1. 核心观点：广发证券车电分离——解题新能源汽车核心痛点。

2. 在新能源汽车新能源汽车行业专题之二销量增长遇到瓶颈背景下，车电分离开始受到关注，具备降低购车成本、提高补能效率两大优势直面新能源汽车核心痛点，有望重新带动国内销量恢复高增长。

3. 2020年补贴政策明确支持“车电分离”等新型商业模式发展，对采取换电车型不执行30万元限价要求，车电分离直击痛点自333批公告车型首次纳入换电，包括蔚来、吉利汽车、北汽昌河、大运汽车等。

4. 2020年8月蔚来发布电池租用服务BaaS（BatteryasaService），以全新商业模式解决重资产、电池标准化程度低、车企配合难度大的过去三大换电难题7，万购置成本元使ES6下降/EC6价格降至30万内约为同级别燃油车70%，使用成本单月120重启销量增长引擎0元低于加油的1400元，购置和使用成本双低有望打开消费者接受度。

5. 车电分离有望重塑广发证券产业链格局。

6. ①整车：电动车型价格大幅下降，一次性完成平价，并且蔚新能源汽车行业专题之二来自建换电网络大幅优化用户体验，效仿特斯拉自建大功率快充网络。

7. ②换电站：经测算换电站收益率对利用率最为敏感，但利用率仅需8-9%车电分离直击痛点即可盈亏平衡。

8. ③电池：运营端成立电池资产管理公司电池包日常运营管理，车企负责与消费者对接，分工合作提高效率；回收端换电天然优势解决经销商模式回收难点，结合梯次利用有望构筑充电-换电储重启销量增长引擎电闭环。

9. 广发证券④供应商：换电站主要由控制系统、换电系统等部分组成，根据企业建设进度2021年或将达到建设高峰，带动供应商订单提速。

10. 山东威达下属斯沃普为蔚来换电站提供设备；科大新能源汽车行业专题之二智能子公司永乾机电为蔚来提供换电系统；展鹏科技收购杭州伯坦入局换电；英飞特参股奥思伟尔2020年与伯坦科技首次合作供应换电设备。

11. 前车车电分离直击痛点之鉴，后车之师。

12. 蔚来利用整车销售、电池资产管理、换电网络之间的业务协同，打开私家车换电市场，而对于其他企业重启销量增长引擎在发展初期以商用领域如商用车、出租车、网约车等切入，较快实现盈利，以战养战、循序渐进进入私家车市场。

13. ①奥动新能源：模块化拼装破局运广发证券营市场。

14. ②时空电动：时空电动定位“安卓新能源汽车行业专题之二式”开放平台，加快切入出租车、网约车。

15. ③伯坦科技：硅谷天堂入主后伯坦科技提供技术，澎湃电能管理电池资产，银能股份提供换电服务，政府引车电分离直击痛点导基金支持打造换电生态。

16. ④北汽蓝谷：换电技术由非标准化重启销量增长引擎向标准化、模块化发展。

17. ⑤北汽福田：换电重卡适合短途/广发证券固定线路运输。

18. ⑥Better新能源汽车行业专题之二Place：盈利性不足且缺乏融资渠导致破产。

19. 投车电分离直击痛点资建议。

20. 重点重启销量增长引擎推荐宁德时代，建议关注山东威达、展鹏科技、科大智能、北汽蓝谷、英飞特等。

21. 广发证券风险提示。

22. 新能源汽车销量新能源汽车行业专题之二低于预期；车电分离推广低于预期。