“原文摘录:亿元)减少2.4亿元,主要源于部分火电项目转让使得负债规模下降。上半年实现投资净收益9.71亿元,同比增加5.45亿元;其中,对联营/合营企业的投资收益为3.98亿元,较上年同期减少0.28亿元;投资收益增加的主要原因是向中煤集团转让国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安及甘肃张掖的股权,。” 1. 上半年归母净利同比增长35.14%,扣非归母净利润同比增长9.长城证券09%2020上半年实现营业收入174.7亿元,同比减少21.4亿元或10.91%(若剔除项目转让的影响,则同比增加1.63%);营业成本92亿元,同比降低26.4亿元或22.3%(若剔除项目转让的影响,则同比减少3.84%)。 2. 实现归母净利润30.76亿元,同比增长35.14%;扣非归母净利润24.55亿国投电力元,同比增长9.09%。 3. EPS为0.438元/股,同比增长60088636.7%。 4. 实现净资产收益率7半年报点评.85%,同比提高2.11个百分点。 5. 报告期末资产负债率66.42%,较上年期中报业绩同比35%末降低0.47个百分点。 6. 半年报利息费用21.9亿元,较上年同期(24.3亿元)减少2.4亿元,主要源于部分火电项目雅砻江稳健如昔转让使得负债规模下降。 7. 上半年实现投资净收益9.71亿元,同比增加5.45亿元;其中,对联营/合营企业的投资收益为3.98亿元,较上年同期减少0.28亿元;火电弹性初显投资收益增加的主要原因是向中煤集团转让国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安及甘肃张掖的股权,于2020年完成交割,确认投资收益5.43亿元。 8. 在子公司及参股公司经营层面:雅砻江水电净利润同比增加7.62%,主要源于电量同比增加6.42%,弥补了电价小幅下滑的影响;国投钦州、国投北疆、国投湄洲湾净利润分别同比增加68.15%、40.15%、31.42%,主要源于煤价同比下降及区域电力市场好转;国投大朝山净利润同比降低25.62%长城证券,主要源于来水偏枯致发电量下滑33%;璞石公司净利润741万元,上年同期为1.1亿元,主要原因为投资收益大幅减少,若剔除上述因素,万丹项目经营预计基本平稳。 9. 上半年发电量实现同口径正增长,水电、火电电价降幅显著收窄2020年上半年,公司境内控股企业累计完成发电量645.35亿千瓦时,同比下降10.86%(若剔除项目转让的影响,则发电量同比增长1.0国投电力6%)。 10. 水电发电量同比增加1.66%,其中雅砻江水电同比增600886加6.42%;火电发电量同比下降1.71%(同口径)。 11. 电价方面,上半年公司境内控股企业平均上网半年报点评电价0.306元/千瓦时,与去年同期相比下降2.04%。 12. 水电电价同比降低2.9%,其中雅砻江水电中报业绩同比35%同比下降3.07%;火电电价同比下降2.05%。 13. 水电、火电的电价降幅较雅砻江稳健如昔19年都有明显收窄。 14. 随着电力体制改革的逐步推进,各省区市场化交易开展程火电弹性初显度不一,同时受结算价格及结算周期影响,各电厂上网电价有所波动。 15. 公司2019年市场化电量占比为37%,同比长城证券增加8个百分点,预计2020年全年市场化电量占比仍将有所上升,但形成的电价降幅有望显著收窄。 16. 卡拉电站获得核准,两河口国投电力、杨房沟即将投产,中游成长空间可期据公司公告,雅砻江卡拉水电站建设获得核准。 17. 卡拉水电站为雅600886砻江中游水电规划中的最后一级。 18. 电站总装机容量102万千瓦,单独运行时多年平均年发电量39.半年报点评97亿千瓦时,与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。 19. 预计工程静态投资133.88亿元,总中报业绩同比35%投资171.21亿元。 20. 项目资本金约为34.24亿元,雅砻江稳健如昔占工程总投资的20%。 21. 雅砻江已完成下游梯级水电开发,发火电弹性初显电能力提升至1470万千瓦,形成现代化流域梯级电站群雏形。 22. 中游列入规划的电站共7座,总装机长城证券容量1186.5万千瓦,相当于已投产装机的81%;其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)将于2021年起投产。 23. 两河口水库库容超百亿立方,具有多年调节能力,是四川规模最大的调节电站,其调节价值主要体现在:(1)充国投电力分利用超大库容,通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水;(2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例,枯水期电量比例有望大幅提高,由于枯水期电价高于丰水期电价,有望使全年平均电价有所提升。 24. 四川目前电力供给虽相对宽松,但新增发电产能审批仍未放松,随着用电量逐年较快增长,未来存量机组有望提升产能利600886用率。 25. 今年电价较为平稳,未出现大幅折价,体现半年报点评了供需关系的边际改善。 26. 在未来愈发复杂的电力市中报业绩同比35%场交易中,雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 27. 煤价走弱提振火电表现,有效平滑水电业绩波动2020年上雅砻江稳健如昔半年,煤炭供需形势经历“总体偏紧-平衡-偏紧”的变化过程。 28. 中国沿海电煤采购价格指数(CECI沿海指数)显示,今年上半年各期5500大卡现货成交价波动范围为468-569元/吨,反映电煤采购综合成本的综合价波动范围为4火电弹性初显89-564元/吨。 29. 二季度煤炭消费快速上升,国内煤炭产长城证券量以及煤炭进口量下降,当季电煤供需形势从平衡转为偏紧。 30. 我们预计2020国投电力年全年动力煤价在需求相对偏弱、供给逐步释放的背景下仍将维持同比低位、窄幅震荡。 31. 随着低效火电的置出,公司火电资产质量显著提升,度电煤耗有望改善,我600886们预计公司全年标煤单价在600-610元/吨区间,火电板块业绩有望持续向好。 32. 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为60.4、63.2、71.3亿元,对应EPS为0.89、0.93、1.半年报点评05元/股。 33. 维持“强烈推中报业绩同比35%荐”评级。 34. 风雅砻江稳健如昔险提示:用电需求不足,来水不及预期,煤价下降不及预期,电价下滑。