兴业证券-中国平安-601318-中国平安2020年中报点评：业绩受疫情影响承压，关注寿险改革成效-200828

　　中国平安(601318)
　　投资要点
　　中国平安2020年上半年归母净利润受高基数和投资端的负面影响有所下滑，营运利润增速放缓。公司2020H1归母净利润687亿元，同比-29.7%，业绩出现下滑的原因包括：1.减税政策的一次性影响导致去年同期利润基数较高；2.上半年权益市场表现较弱；3.疫情对于寿险和产险业务均造成了一定的负面影响。不考虑短期波动，公司2020H1营运利润同比增长1.2%（Q2单季度为-2.4%）,增速也有所放缓，分业务板块看，证券（+25.9%）和金融科技与医疗科技（+22.7%）的营运利润增速较高，寿险（+6.6%）的营运利润增速放缓，主要原因是新业务价值承压对剩余边际摊销的负面影响和公司加大科技及队伍的投入导致营运偏差下降，产险（-17.6%）、银行(-11.3%）、信托（-11.8%）和其他资管业务（-31.7%）均受疫情影响导致营运利润出现负增长。
　　寿险及健康险新单保费和新业务价值出现负增长，代理人规模企稳回升。公司2020H1个人业务新单保费为792亿元，同比-9.7%，出现负增长的主要原因是疫情对于保障型产品的负面影响，其中代理人渠道、银保渠道和其他渠道的新单增速分别为-14%、32.1%和0.9%；寿险新业务价值310亿元，同比-24.4%，新业务价值率为36.7%，同比下降8个百分点，部分原因是公司在疫情期间加大了价值率相对较低的简单产品的推广力度。公司代理人规模企稳回升，上半年末代理人规模为114.5万人，较一季度末增加了1.2%，同时代理人的质态也有所提升，高产能优才数量同比增长1.9%，新入职代理人中大专以上学历的占比也有所提升。
　　产险保费增速二季度边际改善明显，综合成本率受信保业务影响有所上升。公司2020H1产险业务保费收入为1441亿元，同比10.5%（Q2单季度增速为16.8%），二季度边际改善明显，其中车险、非车险和意健险的增速分别为3.6%、26.4%和30.8%。公司2020H1的产险综合成本率为98.1%（同比+1.5个百分点），其中费用率38.1%（同比+0.7个百分点），赔付率60%（同比+0.8个百分点），由于疫情对经济的影响，近两年增长较快的融资类保证保险业务赔付率大幅增加，导致公司上半年保证保险综合成本率上升至125.6%，承保亏损34.8亿元。
　　资产配置持续优化，投资收益率同比有所下滑。2020上半年末，公司的总投资资产为3.44万亿元，较去年末增长7.3%。资产配置上，公司通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期，债券的占比从46.9%提升至49.2%,股票和权益型基金的占比则从10.7%下降至10.3%。公司2020H1的净投资收益率和总投资收益率分别为4.1%和4.4%，较去年同期分别下降了0.4个百分点和1.1个百分点，除上半年二级市场表现较弱外，权益资产分红下降也对投资收益率造成了一定的负面影响。
　　我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至74.02元，85.43元和98.47元，EPS分别为7.12元，8.45元和9.73元，以2020.8.27收盘价计算，对应的PEV分别为1.03,0.90和0.78，对应的PE分别为10.46,8.81和7.65,我们给予审慎增持评级。
　　风险提示：新单保费收入不及预期，投资收益不及预期，非保险业务利润下滑。