东兴证券-珀莱雅-603605-线上渠道缓解业绩压力，新品牌孵化加速-200827

　　珀莱雅(603605)事件： 公司发布《 2020 年半年度报告》 ，公司 2020H1 实现营收 13.84 亿元，同比增长 4.26%；归母净利 1.79 亿元，同比增长 3.1%。
　　线上渠道缓解线下增长压力， 以线上为重点渠道运营精细化。 受疫情影响，线上成为拉动业绩增长主要推动，收入同比+43.85%；而 CS 等线下渠道受疫情影响收入下滑，收入同比-29.69%。 线上、线下渠道收入占比分别为63.55%（较同期+17.54pct.）、 36.45%，线上占比持续提升。 疫情缓解下，预计改善下半年线下收入环比改善， 而线上仍为公司未来渠道发展重点。截至 6 月，品牌天猫旗舰店粉丝突破 1000 万，公司推进电商渠道精细化管理，按国产品牌、新锐品牌、海外品牌划分三大电商事业群，进一步提升线上渠道运营能力。
　　研发加持产品结构 持续优化。 公司持续加大研发投入， 研发费用率达2.30%，较同期+0.12pct。 以研发推动产品力提升， 今年公司推出红宝石精华、双抗精华等高功效新品， 产品结构优化。 销售回款增加致经营性现金流较同期+161%，现金流改善支撑研发投入的持续性。
　　管理提效，新品牌孵化为公司发展新方向。 为提升品牌孵化、运营效率，公司推动组织架构扁平化、网络化调整。珀莱雅主品牌受线下渠道影响收入下降 3.66%；而新锐品牌表现突出，其中彩棠和印彩巴哈等新品牌表现亮眼， 带动彩妆类大幅增长 252%， 彩妆占比提升至 10%（同比+7pct.） 。同时， 7 月公司与阿里联合打造“新品牌孵化基地”，包含护肤、彩妆等多品类，下半年有望推出 4-5 个新品牌。 公司组织管理提效、叠加孵化基地落地，品牌孵化进度有望加速
　　盈利预测： 公司渠道销售体系完善、灵活的平台化管理等优势领先行业水平，未来有望通过新品孵化完善产品、品牌矩阵。 我们预计公司 20/21/22 年实现收入 38.52/49.09/60.42 亿，增速 23.34%/27.41%/23.08%，同期实现归母净利 4.97/6.37/7.95 亿，同比增速 26.47%/28.2%/24.8%， EPS 为 2.47/3.16/3.95，对应 PE 为 69.2、 53.97、 43.25，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 线上业务发展不及预期，新品牌孵化不及预期。