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华泰证券-金禾实业-002597-产品跌价拖累业绩,代糖产品前景良好-200828

上传日期:2020-08-28 19:02:00  研报作者:刘曦,庄汀洲,陈莉,虞志豪  分享者:c4632568   收藏研报

【研究报告内容】


  金禾实业(002597)
  2020H1净利润同比降11%,维持“增持”评级
  金禾实业于8月27日公布2020年中报,公司实现营收18.29亿元,同比降7.5%,净利润3.57亿元,同比降11.1%。按照5.59亿股的最新股本计算,对应EPS为0.64元。我们看好公司甜味剂产品未来的发展前景,预计公司2020-2022年EPS分别为1.42/1.89/2.43元,维持“增持”评级。
  主营产品跌价拖累业绩,甜味剂板块以量补价
  据百川资讯,2020H1公司食品添加剂板块产品价格大多下行,2020H1三氯蔗糖出口均价同比降10%至18.1万元/吨,甲/乙基麦芽酚价格同比亦有所回落,板块实现营收10.42亿元,同比增7.8%,毛利率同比降6.9pct至39.6%。大宗化工原料板块景气亦显著下滑,据百川资讯,2020H1华东三聚氰胺/液氨/硝酸/双氧水均价同比分别下跌16%/17%/16%/18%,板块实现营收5.74亿元,同比降23.4%,毛利率同比增1.2pct至22.9%。公司综合毛利率环比下降2.1pct至30.9%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.5/0.9/-0.2/0.0pct至3.7%/3.1%/3.8%/-0.5%。
  5000吨三氯蔗糖、定远一期项目顺利推进
  2019年12月公司公告拟投资3.6亿元在定远建设4500吨佳乐麝香、2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,同时拟投资8.6亿元在滁州新建5000吨三氯蔗糖项目,据滁州政府官网披露,该项目已于4月3日获得环评批复。我们预计定远一期项目及5000吨三氯蔗糖项目将于2020Q4顺利投产,公司公告项目合计年营收21.2亿元,有望显著贡献业绩增量。此外公司5000吨麦芽酚项目正在持续推进。
  代糖市场需求良好,公司推出“爱乐甜”产品
  随着消费者健康意识的日益加强,全球无糖化、代糖化趋势较为明确,代糖市场需求良好,据公司中报披露,公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,根据市场需求,推出1倍和6倍甜度的代糖,未来将根据不同的应用场景,继续推出多品类产品。爱乐甜产品已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。
  维持“增持”评级
  考虑到公司食品添加剂价格有所下跌,我们下调公司2020-2022年麦芽酚、三氯蔗糖等甜味剂价格假设,对应2020-2022年EPS预测下调至1.42/1.89/2.43元(前值1.71/2.11/2.59元),结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均17倍PE),考虑到公司向下游发展toC产品且代糖空间广阔,给予公司2021年20倍PE,对应目标价37.80元(前值22.23-23.94元),维持“增持”评级。
  风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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