东吴证券-国瓷材料-300285-中报业绩稳步增长，催化材料如期放量-200827

　　国瓷材料(300285)
　　事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入107,583.42万元，同比增长4.27%；实现归属母公司股东净利润为25,831.72万元，同比增长4.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24,502.36万元，同比增长1.85%。
　　投资要点
　　中报业绩稳步增长，催化材料如期放量。报告期内，公司实现了收入和利润的稳定增长，其中，催化材料板块实现收入1.37亿，同比大增74.32%；电子材料板块实现收入3.38亿，同比下降13.24%；生物医疗材料板块实现收入2.53亿，同比增长9.59%。
　　受益于国六推行，汽车催化材料有望加速推广。随着国六标准的实施以及国际市场新业务的顺利开展，公司蜂窝陶瓷等尾气催化产品销售良好。汽油机方面，GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售，尤其是GPF产品性能优异、质量稳定，获得客户一致好评，进口替代效果显著；柴油机方面，主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证，气体机载体已开始大批量销售。
　　电子材料需求逐渐恢复，氧化铝业务下滑。报告期内，新能源汽车行业受疫情影响及政策的影响较大，电池隔膜涂覆用氧化铝业务出现一定下滑。但总体来看，2019年下半年以来MLCC行业去库存的影响逐渐减弱，公司产品的需求情况正逐步回到正常水平。目前公司水热法生产的小粒径产品开始批量供应，同时固相法产品已经进入稳定工艺的阶段，多元化产品的供货能力给客户提供了更大范围的选择空间。
　　全面涉足生物医疗和5G领域，深入布局蓄势待发。尽管受疫情冲击，但公司仍坚持加大牙科产品市场和品牌推广力度，与平安集团达成保险战略合作，将保险导入义齿产品领域；与3SHAPE达成战略合作，进一步助力口腔数字化业务；同时为进一步深化在生物医疗行业的发展，公司投资设立深圳爱尔创数字口腔有限公司，持股占比67%，积极布局口腔临床业务。此外，公司利用多年在电子陶瓷粉体和浆料上积累的经验，迅速开发了全系列用于5G基站滤波器的微波介质粉料和与之匹配的电子银浆，成功推向了市场并得到客户的认可。未来随着5G建设的提速，该板块业务有望逐步放量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.62亿元、7.67亿元和9.54亿元，EPS分别为0.58元、0.80元和0.99元，当前股价对应PE分别为69X、51X和41X。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格持续下跌；收购业务的整合进度不及预期。