太平洋-新和成-002001-量价齐升业绩持续高增，蛋氨酸二期试生产夯实新成长-200827

　　新和成(002001)
　　事件： 公司发布 2020 年中报，上半年实现营业收入 52.9 亿元，同比+36.79%；归母净利润 22.12 亿元，同比+91.41%。其中第二季度单季营业收入 26.71 亿元，同比+31.47%，环比+1.95%；归母净利润 13.11亿元，同比+103.21%，环比+45.44%。上半年上虞子公司净利润 6.87亿元，山东新和成净利润 4.26 亿元。
　　主要观点：
　　1.维生素景气上行，量价齐升带动业绩高增
　　2020 年 H1，公司实现业绩高增长，主要由于营养品和香料业务主要产品实现量价齐升，新材料业务在新应用领域开拓顺利取得稳定订单。（ 1）营养品业务收入 37.21 亿元，同比+54.40%；毛利率 63.41%,同比上升 17.7 个百分点。（ 2）香精香料业务收入 10.52 亿元，同比+15.43%；毛利率 22.95%，同比下降 2.65 个百分点。（ 3）新材料业务收入 3.11 亿元，同比-0.5%；毛利率 42.74%，同比上升 15.71 个百分点。（ 4）其他业务收入 2.05 亿元，同比-11.69%；毛利率 32.78%，同比上升 0.47 个百分点。
　　2020 年第二季度维生素 A(50 万 IU/g)均价为 495 元/千克，同比+35%，环比+35%。维生素 E（ 50%）均价为 74.49 元/千克，同比+58%，环比+24%。生物素（ 2%）均价为 270 元/千克，同比+386%，环比+5%。蛋氨酸均价为 24.88 元/千克，同比+32%，环比+20%。受疫情影响，国外供需双降。垄断寡头适时控量检修，提升整体产品价格。维生素 E与蛋氨酸格局重塑，价格中枢上行。
　　2. 百亿投资项目夯实公司成长潜力
　　公司蛋氨酸二期项目年产 10 万吨生产线已投入试生产，年产蛋氨酸 25 万吨项目预计 2021 年 12 月实现投产。生物发酵项目按计划稳步推进，试生产负荷逐步提升。中期视角看，公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目，包括了新材料、维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品，产品线得以多元化，抗风险能力增强。公司 2020 年二季度末，在建工程达 62.27 亿元，投产后，都是潜在新增盈利来源。
　　长期视角看，公司产能建设符合战略规划，继续遵循一体化、系列化、规模化的战略，把握化学合成和生物发酵的发展方向，以关键中间体为支点实现技术协同与以满足下游客户多样需求实现市场协同，扩大市场份额，增强盈利能力， 穿越周期实现长期成长。
　　3. 盈利预测及评级
　　我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 41.74 亿元、42.58亿元、 47.53 亿元，对应 EPS 1.94 元、 1.98 元、 2.21 元， PE 16.7、16.4、 14.6 倍。 考虑公司为国内精细化工行业龙头，下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域，浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建，成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济下滑；原料采购价格波动及产品价格大幅下跌；新建产能投产及销售不及预期；环保及安全生产的风险。