华泰证券-中国建筑-601668-基本面稳健回升，看好估值修复-200828

　　中国建筑(601668)
　　Q2基本面稳健回暖，看好估值修复，维持“买入”评级
　　公司8月27日发布2020中报，H1营收7282亿元，yoy+6.2%，归母净利润198亿元，yoy-2.3%，扣非净利润yoy-2.9%，H1公司毛利率同比提升，但费用端对净利率产生拖累。H1公司CFO净额-706亿元，同比少流出123亿元。公司前7月新签工程订单1.54万亿元，yoy+7.2%，订单保持较快增长。总体来看，Q2公司基本面呈现较好的回暖迹象。我们认为H2公司收入及利润同比增速有望继续回暖，中长期经营效率有望持续提升，8月27日收盘公司PE（TTM）仅5.3倍，处于历史较低水平，后续估值修复可期，预计20-22年EPS1.08/1.20/1.32元，维持“买入”评级。
　　Q2营收回暖较明显，利润回暖幅度小于收入
　　单季度看，公司Q1/Q2营收同比增-11.3%/19.7%，利润总额同比增-15.7%/16.2%，归母净利润同比增-15.1%/12.7%。Q2收入增速较Q1明显回升，但Q2公司在毛利率同比上升情况下，主要费用项占收入比重均同比上升，致使利润弹性低于收入弹性。H1公司房建/基建/设计/地产收入同比增速7.5%/2.9%/-20.3%/12.4%，毛利率同比变动1.4/1.2/-1.2/-3.6pct，收入占比同比变动-1.2/-0.7/-0.2/0.7pct，我们认为工程业务毛利率的提升及高毛利率地产业务收入占比的提升或是综合毛利率提升的主因，20H1公司综合毛利率10.96%，同比升0.93pct。
　　H1地产对利润总额的贡献明显提升，公司整体费用率有所提升
　　分业务利润角度，20H1房建/基建/地产利润总额100.8/75.5/284.1亿元，19H1为118.8/88/239.3亿元，20H1公司利润总额增长主要靠地产业务拉动。H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比变动0.02/0/0.76/0.28pct，费用率总体提升较多，其中财务费用升幅较高主要与利息费用和汇兑损失增长较快有关。H1公司信用减值损失占收入比重同比升0.33pct，少数股东损益同比上升10.6%，明显快于净利润，我们判断可能主要受公司去年完成的子公司债转股、永续债影响，也可能与地产高权益占比项目比例同比有所下降相关。我们预计公司H2费用率存在改善空间。
　　工程订单保持稳健增长，估值处于历史较低水平，维持“买入”评级
　　1-7月公司工程新签合同额/地产销售额同比增速7.2%/-6.6%，1-6月为6.2%/-1.9%，工程订单景气度相对稳定，地产销售额略有波动。我们认为公司在手订单饱满，H2收入增速有望保持较高水平，中长期稳健增长的基础较好。考虑到疫情对公司H1整体经营有所影响，我们略调低20-22年EPS预测至1.08/1.20/1.32（前值1.10/1.21/1.34元），当前可比建筑/地产公司2020年Wind一致预期PE平均值6.6倍，认可给予公司20年6.6倍PE，目标价7.13元（前值6.60-7.15元），维持“买入”评级。
　　风险提示：地产业务利润增幅不及预期，工程收入回暖不及预期。