华泰证券-迈瑞医疗-300760-强势依旧，监护线大放异彩-200827

　　迈瑞医疗(300760)
　　Q2收入及归母净利润均环比显著提速
　　公司1H20实现收入105.64亿元（yoy+28.75%）、归母净利润34.54亿元（yoy+45.78%）、扣非归母净利润33.66亿元（yoy+44.56%），其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为35.43%和56.99%，环比均明显提速。我们维持盈利预测，预计20-22年EPS为4.81/5.86/7.10元，同比增长25%22%/21%，当前股价对应20-22年PE估值为68x/56x/46x。公司在国内医疗器械领域龙头地位彰显，且经营持续稳健，我们给予21年PE65x（可比公司Wind一致预期21年平均PE为48x），调整目标价至381.00元（前值293.59-303.21元），维持“买入”评级。
　　销售、管理费用率同比下降，现金流显著改善
　　公司1H20毛利率为65.96%（yoy+0.73pct），销售、管理、研发、财务费用率为18.1%（yoy-2.7pct）、4.5%（yoy-0.5pct）、8.5%（yoy-0.04pct）、-1.4%（yoy+0.3pct）。1H20经营活动现金流量净额为42.09亿元（yoy+100.57%），现金流显著改善，我们认为可能与抗疫产品回款较好且部分新订单贡献预收款项有关。公司1H20归母净利润同比增速明显快于收入，我们认为主因：1）产品结构改善（高毛利率产品占比增加），毛利率提升；2）疫情期间差旅、推广等费用减少，销售、管理等费用率同比下降；3）期间美元对人民币汇率同比、环比均有所提升。
　　监护线引领增长，医学影像及IVD环比改善
　　1）生命信息与支持：1H20收入同比增长62.26%，我们预计海外增速快于国内。分产品看，我们预计监护仪收入实现超50%的同比增长，呼吸机实现数倍增长。当前，公司的呼吸机及个别型号监护仪仍处于供不应求状态，我们预计提振作用有望持续全年甚至明年；2）IVD：1H20收入同比增长6.49%，疫情期间，试剂销售受到负面影响，但装机如期推进，我们预计上半年发光仪器国内装机约1000台，奠定后续试剂销售基础；3）医学影像：1H20收入同比增长6.67%，台式超声受到疫情负面影响但采购已在恢复，便携超及移动DR疫情期间销量大增，看好下半年继续恢复。
　　国内表现稳健，海外增长提速
　　1）国内：1H20国内收入同比增长15.87%，我们预计二季度收入增速环比略有下降，主因从3月开始，公司产能供应更多向海外倾斜。考虑后续常规业务环比恢复、危急重症、传染病科室建设等拉动，我们看好国内收入全年实现稳健增长；2）海外：1H20海外收入同比增长46.82%，其中欧洲、拉美、北美、亚太收入同比增速分别为91.48%、60.51%、9.05%、10.85%。目前海外疫情继续蔓延，确诊病例继续攀升，对公司呼吸机、监护仪等产品的销量拉动有望持续，我们看好海外收入全年实现高速增长。
　　风险提示：核心产品销售不及预期风险，核心产品招标降价风险。