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华泰证券-上汽集团-600104-Q2业绩超预期,龙头复苏在望-200827

上传日期:2020-08-28 17:46:00  研报作者:林志轩,刘千琳,邢重阳,王涛  分享者:Jayson   收藏研报

【研究报告内容】


  上汽集团(600104)
  Q2业绩超预期,销量和归母净利润有望逐季改善
  公司8月27日发布半年报,1H20实现营收2837亿元(同比-25%),归母净利润83.9亿元(同比-39%);扣非归母净利润71.8亿元(同比-43%)。其中Q2营收1778亿元(同比+1%),归母净利润72.7亿元(同比+32%),扣非归母净利润64.9亿元(同比+33%);公司Q2归母净利润高于我们预期(华泰预期Q2实现归母净利润49.6亿元),主要原因是公司加强了销售和管理费用的管控以及产生了11.8亿元的公允价值变动收益。随着汽车需求逐步恢复,公司业绩有望逐步改善。我们预计公司2020-2022年EPS为1.78/2.08/2.28元,维持“买入”评级。
  Q2销量回暖,加强费用控制
  公司Q2收入改善主要原因是国内疫情得到有效控制,实现整车销量137万台,同比-2.4%。公司Q2销售费用率4.7%,同比-3.3pct,主要原因是公司执行新收入准则,车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入,而且运输物流和广告宣传费等费用同比下降。管理费用率2.5%,同比-0.3pct,公司加强了对职工薪酬等费用的控制;研发费用率1.5%,同比+0.1pct,公司保持在新能源汽车核心零部件和智能产品的研发力度。公司Q2产生了11.8亿元公允价值变动收益,主要来自交易性金融资产升值。
  1H20销量下滑,市占率下降
  1H20,公司实现批发销量205万台,同比-30%。其中上汽大众(未上市)销量58万台,同比-37%;上汽通用(未上市)销量56万台,同比-33%;上汽自主(未上市)销量24万台,同比-22.5%;上汽通用五菱(未上市)销量53万台,同比-28.7%。公司1H在乘用车市场市占率略有下滑,主要原因是缺乏有力的新产品推出,行业竞争加剧。从2020年4月开始,上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸,英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域。
  上调盈利预测,上调目标价至27.04元,维持“买入”评级
  公司销量和归母净利润有望环比逐季改善。我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润207/242/266亿元(前值205/231/254亿元),EPS分别为1.78/2.08/2.28元(前值1.76/1.98/2.17元),同行业可比公司21年平均估值14.5XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司21年13XPE估值,上调目标价至27.04元(前值26.4元),维持“买入”评级。
  风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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