中原证券-亿纬锂能-300014-中报点评：业绩符合预期，动力电池业务放量-200827

　　亿纬锂能(300014)
　　事件：近日，公司公布 2020 年半年度报告。
　　投资要点:
　　公司业绩符合预期。2020 年上半年，公司实现营收 31.76 亿元，同比增长 25.55%；营业利润 4.12 亿元，同比下降 18.52%；净利润 3.63 亿元，同比下降 27.43%；扣非后净利润 2.70 亿元，同比下降 44.93%；经营活动产生的现金流净额 5.11 亿元，同比增长 6.35%；基本每股收益 0.20 元。公司净利润下降主要原因为参股公司思摩尔国际(持股占比 36.79%)非经常性和非现金项目计提影响，公司 2020 年上半年投资收益较 19 年上半年大幅下降；如不考虑计提影响，公司净利润为 8.16亿元，同比上涨 63.08%。2020 年上半年，公司电子元器件合计产能36081 万只，产量 34052 万只，产能利用率 94.38%。其中锂原电池产能 19266 万只、产量 17758 万只，产能利用率 92.17%；锂离子电池产能 16815 万只、产量 16294 万只，产能利用率 96.90%。
　　动力锂电池大幅放量，预计高增长延续。2015 年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，17 年成为公司最主要收入来源；19 年实现营收45.20 亿元，同比增长 43.45%，营收占比提升至 70.49%。目前，公司锂电池包括消费、动力及储能锂电池，20 年上半年合计营收 25.29 亿元，同比大幅增长 34.98%。其中动力电池业务营收 13.61 亿元，同比大幅增长 62.59%，主要系软包三元已进入产能释放期，产能利用率快速提升，且已向国际大客户批量交付；方形三元电池正式推出市场已获得国际客户认可，商用车领域在工程动力市场深挖重卡、自卸车等细分市场，部分客户已完成样车测试和公告；7 月 21 日，公司公告子公司湖北亿维动力收到华晨宝马供应商定点信。消费锂电池实现营收约 11.69 亿元，公司推出拥有自主知识产权的豆式电池，在 TWS 应用领域得到客户认可并批量供货，正加快推进产能建设；三元圆柱电池领域实现了逆势增长，产品合格率进一步提升。公司在储能领域成功中标如“中国移动 2020 年磷酸铁锂电池集中采购”代表性项目，该项目投标价格 13.71 亿元(不含税)，公司中标份额 13.04%。可见，公司锂电池在动力电池领域已进入收获期，消费锂电池将受益 TWS 市场快速增长，储能锂电池也将放量，总体预计公司锂电池业务收入将持续高增长。
　　锂原电池营收略降，预计 20 年总体略增。2013-16 年，公司锂原电池营收增速总体平稳，总体维持在 15%左右； 18 年增速放缓， 受益于 ETC市场需求爆发及其行业地位，19 年营收大幅增长 57.61%。20 年上半年，公司锂原电池营收 6.47 亿元，同比下降 1.39%。锂原电池领域，智能表计、智能安防等传统市场需求稳中有增，公司持续推进国内外表计市场大客户战略，稳固和提升智能表计市占率，同时重点布局和开发智能家具产品及 TMPS 市场，总体预计 20 年锂原电池营收略增。
　　盈利能力提升，预计 20 年总体稳步提示。2020 年上半年，公司销售毛利率 27.91%，同比提升 2.39 个百分点，主要系产品结构优化。分业务毛利率显示：锂原电池为 42.21%，同比提升 1.71 个百分点；锂离子电池为 24.26%，同比提升 3.98 个百分点。公司注重研发投入，近年研发投入占比均在 7%以上，其中 20 年上半年研发占比 8.66%。截止 20 年 6 月底：公司申请专利 1724 件，其中有效专利 757 项，同时公司获得了 4 项中国优秀专利奖，3 项广东省优秀专利奖。结合公司在锂原电池领域行业地位且及动力电池持续放量，预计 20 年盈利能力总体将稳步提升。
　　关注公司 2020 年非公开发行股票进展。2020 年 3 月，公司公布非公开发行 A 股股票预案：拟向 35 名发行对象发行数量不超过 9500 股 A股股票，募集资金总额不超过 25 亿元，募集资金净额用于“面向 TWS 应用的豆式锂离子电池项目” 、 “面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目” 、 “三元方形动力电池量产研究及测试中心项目” 和补充流动资金， 上述项目建设周期均为两年。 后续重点关注其发行进展。
　　维持公司“增持”投资评级。 暂不考虑 2020 年非公开发行股票股本摊薄影响，预测公司 2020-2021 年摊薄后的 EPS 分别为 0.99 元与 1.25元，按 8 月 27 日 50.12 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 50.9 倍与40.1 倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销量低于预期；国内外经济下滑超预期；上游原材料价格大幅波动。