西南证券-苏泊尔-002032-Q2营收转正，期待业绩重回增长轨道-200828

　　苏泊尔(002032)
　　业绩总结：公司2020H1实现营收81.9亿元，同比下降16.8%（若不包括销售抵减，营收同比下降12.1%）；实现归母净利润6.7亿元，同比下降20.5%；实现扣非后归母净利润5.9亿元，同比增长下降27.6%。非经常性损益主要是金融资产投资收益0.5亿元。Q2单季度实现营收46.1亿元，同比增长5.6%（若不包括销售抵减，营收同比增长10.8%）；实现归母净利润3.6亿元，同比增长11.3%；实现扣非后归母净利润3.0亿元，同比减少6.3%。
　　Q2营收转正，环比向好。分地区来看，上半年内销实现收入61.2亿元，同比下滑19.5%，主要受一季度疫情影响；外销实现收入20.3亿元，同比下滑7.2%，海外疫情爆发使得小家电产能向国内转移，随着工厂复工和SEB业务订单的持续转移，整体出口业务逐渐向好。分产品来看，炊具实现营收21.4亿元，同比下滑30.4%；电器实现营收60.0亿元，同比下滑10.6%。
　　会计准则调整毛利下滑，Q2盈利能力稳步恢复。报告期内，公司综合毛利率25.1%，同比下滑5.7pp（若不含销售抵减，同比下降1.7pp），主要系疫情影响下公司加大线上营销力度所致。公司销售费用/管理费用/财务费用分别为11.9%/4.1%/-0.3%，同比-3.9pp/+0.6pp/+0.2pp。销售费用下降主要系报告期内采用新收入准则，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减营业收入而非计入销售费用所致。公司净利率8.1%，同比下滑0.4pp，主要是Q1净利率同比有所下滑。Q2季度盈利能力逐步恢复，净利率为7.8%，同比提升0.4pp。
　　市场地位稳固，多品类协同发展可期。中怡康数据显示，上半年公司电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、搅拌机、榨汁机、煎烤机、电炖锅9大品类合计线下市场份额同比提升1.6pp。1-5月公司在炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅、陶瓷煲等6大主要品类在线下30个重点城市的市场份额同比提升2.1pp。公司在厨房小电和明火炊具业务上地位稳固，同时积极开拓厨卫电器、厨房用具等新品类，我们认为公司未来将凭借其在厨房领域多品牌、多品类的布局建立竞争优势。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.4元、2.7元、3元，未来三年归母净利润将保持8.6%的复合增长率，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期，海外订单减少风险。