广发证券-劲嘉股份-002191-彩盒业务表现亮眼，新型烟草进展顺利-200823

1. 核心观点：2020年H1营业收入同比增长2.83%，归母净利润同比下降广发证券10.64%。

2. 公司2020年H1实现营业收入19.17亿元，同比增长2.83%，归母净利润4.15亿元，劲嘉股份同比下降10.64%。

3. 分季度拆分，002191单二季度实现营业收入10.10亿元，同比增长18.13%，归母净利润2.01元，同比下降2.53%。

4. 2020年H1公司毛利率同比下降3.91pct至39.15%，期间费彩盒业务表现亮眼用率与2019年H1基本一致，均为13.01%。

5. 彩盒业务收入新型烟草进展顺利快速增长，新型烟草进展顺利。

6. 分品类看，彩盒业务表现亮眼，2020年H1实现收入4.20亿元，同比增长2广发证券4.92%。

7. 受到疫情影响，2020年H1烟标业务实现收入12.01亿元，同比下降10.38%；镭射包装材料业务实现收入3.24亿劲嘉股份元，同比下降1.09%。

8. 此外公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展的机遇，持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务，在代工服务方面也取得良好进展，2020Q2新型烟草板块营业收入同比增002191长382.95%，H1同比增长430.84%。

9. 盈利预测与投彩盒业务表现亮眼资建议。

10. 看好公司主新型烟草进展顺利业稳健向上，大包装业务提供业绩弹性，新型烟草提供估值弹性。

11. 预计公司2020-2022年营业收入分别为44.33、广发证券52.54、61.80亿元，EPS分别为0.66、0.76、0.86元/股，8月21日收盘价分别对应PE16.31、14.22、12.46倍。

12. 预计公司ROE有望不断提升，同时新型烟草期劲嘉股份待政策催化，我们认为公司PE估值具备提升空间。

13. 参考可比公司PE估值，给予公司2021年00219118倍PE合理估值，对应合理价值13.68元/股，维持公司“买入”评级。

14. 风险彩盒业务表现亮眼提示。

15. 全球疫情持续影响下游订单需求；相关酒包项目新型烟草进展顺利合作推进不如预期；控烟政策趋于严格。