华安证券-新和成-002001-上半年量价齐升，品种拓展带来未来增量-200828

　　新和成(002001)
　　事件描述：
　　8 月 28 日，公司公告 2020 年半年报。据公告，2020H1 公司实现营收52.9 亿元，同比上升 36.79%； 实现毛利润 31.57 亿元， 同比上升 75.1%，毛利率 59.68%，同比上升 13.06%； 归母 22.12 亿元，同比上升 91.41%；扣非后归母 21.15 亿元，同比上升 100.22%；加权平均净资产收益率为12.44%，同比上升 5.44%；经营活动现金流净额为 11.47 亿元，同比上升 51.92%。
　　2020Q2，公司实现营收 26.71 亿元，环比增加 1.95%，同比增长 31.47%；归母 13.11 亿元，环比增长 45.50%，同比增长 103.21%；扣非后归母12.35 亿元，环比增长 40.5%，同比增长 115.02%；整体销售毛利率为68.2%，环比增加 17.2%，同比增长 21.55%。
　　营养品板块：主要产品量价齐升，带动业绩大幅提升
　　2020H1 营养品实现营收 37.21 亿元，同比增长 54.4%，营收占比 70.33%；实现毛利润 23.6 亿元，毛利润同比增长 114%，毛利润占比 74.75%，毛利率 63.41%，同比上升 17.7%。 上半年，由于疫情影响导致海外营养品产能受到直接冲击，供给趋紧，而维生素类饲料是养殖业刚性需求受疫情影响较小，供需格局的变化使得维生素等营养品价格大幅飙升。 相比于去年同期平均水平，今年上半年维生素 E 价格上涨 53.9%，维生素A 价格上涨 16.42%，蛋氨酸价格上涨 23.46%，生物素价格更是大幅飙升 373%。下半年，巴斯夫维生素停止三季度接单，公司与浙江医药相关产能 7 至 9 月将相继进入检修期，预计维生素供给仍将趋紧，产品价格有望维持高位。 报告期内，公司蛋氨酸产能建设也取得较大进展，二期 10 万吨/年生产线投入试生产，二期后续 15 万吨/年产能规划将择机启动，全部建成后公司蛋氨酸总产能将达到 30 万吨/年。
　　香精香料板块：多产品并进，拓展空间较大
　　2020H1 香精香料板块实现营收 10.53 亿元，同比增长 15.46%，营收占比 19.90%；实现毛利润 5.98 亿元，毛利润同比增长 10.33%，毛利润占比 18.94%，毛利率 56.76%，同比降低 2.65%。上半年，公司香精香料板块业绩平稳发展，产品包括芳樟醇、叶醇、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等， 公司依托于较强的精细化学品研发和工程化能力，不断在该板块开发新品种，拓展新领域。 7 月 31 日， 年产 1.4 万吨合成香料、 8000 吨异戊烯醇项目及叶醇后处理资源化利用项目环评拟审批，拟投资 3.5 亿元。 我们认为，在技术创新保障下，该板块新的增长点有望不断涌现，为公司持续提供业绩增量。
　　新材料板块：营收保持稳定，毛利率大幅提升，未来空间巨大
　　2020H1 新材料板块实现营收 3.11 亿元，同比下降 0.64%，营收占比5.88%；实现毛利润 1.33 亿元，毛利润同比增长 56.47%，毛利润占比达到 4.21%；毛利率 42.74%，同比上升 15.71%。上半年，公司新材料板块营收保持平稳，毛利率大幅提升，主要为报告期内公司通过技改项目不断改进产品工艺，提升产品性能，降低产品成本，大幅提升产品盈利能力。公司高分子新材料包括 PPS 等高技术壁垒产品。2018 年国内PPS 进口量达 3.2 万吨， 占总需求量的 60%。 2015 年公司与 DSM 成立合资公司经营 PPS 改性材料，与下游客户建立长期合作关系。目前公司拥有 PPS 产能 1.5 万吨/年，6 月 17 日，公司与帝斯曼合作建设的 1.5万吨/年 PPS 材料项目通过阶段性验收，将新增 6000 吨/年产能，未来将成为新的业绩增长点。
　　投资建议
　　预计公司 2020-2022 年收入分别为 111.21 亿元、129.45 亿元、137.08 亿元，归母净利润分别为 40.52、45.04、46.58 亿元，同比增速为 86.9%、11.1%、3.4%。对应 PE 分别为 17.18、15.46 和 14.95 倍。公司为精细化工领域绝对龙头，未来产业链将不断拓展，具有长期投资价值。 首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新进入者带来竞争格局恶化的风险； 项目建设不及预期；原材料价格上涨；产品价格大幅下跌；下游需求不及预期。