兴业证券-联美控股-600167-核心业务稳步增长，开始实践南方市场战略-200828

　　联美控股(600167)
　　事件：联美控股公布2020年半年报：2020年上半年公司实现营业收入20.36亿元，同比增长23.77%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长15.12%；实现扣非归母净利润9.15亿元，同比增长14.21%。
　　供暖面积、接网面积稳步增长贡献营收和利润增长。2020年上半年，公司供暖面积及接网面积稳步增长以及公司加大历史陈欠清理力度，导致供暖、工程及接网收入增加。重要子公司中，1）浑南热力收入6.89亿元，同比+22.52%，净利润3.19亿元，同比+35.63%；2）沈阳新北收入5.07亿元，同比+3.39%，净利润1.56亿元，同比-44.98%；3）国惠新能源收入6.51亿元，同比+57.92%，净利润3.57亿元，同比+98.30%；4）兆讯传媒收入1.97亿元，同比+6.18%；净利润0.74亿元，同比+10.83%。
　　公司毛利率61.76%，同比增长8.08pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.24%/2.84%/-3.53%/0.30%，较去年同期分别-0.48/-1.10/+1.35/-0.23pct。销售费用和管理费用的下降主要由于疫情期间部分社保减免及相关业务活动减少，财务费用增加主要因为公司为提高股东回报率适当增加低息贷款而产生的利息费用。现金方面，公司上半年收现比为31.08%，同比-5.96pct，主要是公司季节性因素，供暖季预收款主要集中在下半年。
　　双轮驱动业务模式不断拓展，开始实践南方市场战略。公司依托清洁供暖和高铁数字媒体双轮驱动的业务模式，不断拓展清洁供暖和高铁数字媒体业务。在清洁供热领域，公司在稳步提升原有供暖面积及接网面积的同时，收购上海华电福新能源有限公司49%股权，成为公司实践南方市场战略的第一步。此外，兆讯传媒分拆上市事宜正有序进行，若成功上市将带来融资能力加强、竞争力提升等多重优势。
　　供热板块盈利高于同业，现金充足。公司为沈阳供热龙头，供热板块盈利远高于同业：1）项目以大中型清洁供暖为主，锅炉热效率及标准煤耗等指标远好于其他公司；2）燃料以低热值低价褐煤为主，低波动的燃料采购价格保障收益稳定性；3）供热行业接网费、供暖工程毛利率高，受益于供热面积的快速增长近年这两项收入显著增长，带动毛利率提升；4）商业模式以预收账款为主，精细化管理保障高收费率，充足的现金降低财务费用，保障盈利质量。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级，供热核心业务稳步增长且现金充足，子公司兆讯传媒业绩快速增长。预测联美控股2020-2022年归母净利润分别为18.73/22.08/26.22亿元，增速分别为17.7%/17.8%/18.8%，对应8月27日收盘价的PE为16.3X、13.9X、11.7X。
　　风险提示：霍林郭勒褐煤价波动风险，广告市场波动风险，增值税优惠不续期风险。