天风证券-迈瑞医疗-300760-2020H1录得靓丽成绩，疫情背景下更显器械龙头本色-200828

　　迈瑞医疗(300760)
　　事件：公司发布半年报，2020H1实现收入105.64亿元，同比增长28.75%，归母净利润为34.54亿元，同比增长45.78%，扣非后归母净利润为33.66亿元，同比增长44.56%，业绩实现高速增长。
　　单季度来看，2020Q2实现收入58.23亿元，同比增长35.43%，归母净利润21.40亿元，同比增长56.99%，扣非后归母净利润21.13亿元，同比增长58.84%，Q2收入端与利润端均实现高速增长。
　　2020H1生命支持线产品增长明显，疫情背景下海外市场快速发展
　　分产品来看，生命信息与支持类产品实现收入53.43亿元，同比增长62.26%，毛利率为69.58%。作为疫情期间需求量最大的业务领域，公司产品成为了助力各国医疗机构战胜疫情的强力科技武器，在全球范围的品牌影响力和市场知名度得到提升，市场渗透率和占有率有望持续提高。
　　体外诊断类产品实现收入30.30亿元，同比增长6.49%，毛利率为57.46%。疫情期间医院门诊量下滑，导致公司体外诊收入增速有所放缓。但公司加强了单机产品和模块化级联流水线的布局，高端五分类血液细胞分析仪和CRP、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破；上半年装机量预计实现较高增长，为公司体外诊断未来的增长打下坚实基础，未来市占率有望提升。
　　医学影像类产品收入为21.05亿元，同比增长6.67%，毛利率为68.87%，同比增长0.82个pp。全球新冠疫情背景下，公司通过针对性的POC解决方案，实现在欧洲、独联体、拉美等国际客户的装机，提升了在国际高端医院、连锁集团医院的渗透率和覆盖率，品牌知名度提升，叠加国内业务恢复，渗透率提升，未来市占率有望进一步提升。
　　降本增效，经营效率进一步提升
　　2020H1公司毛利率和净利率分别为65.96%/32.69%，同比分别提升0.73pp/3.81pp。期间费用占比29.74%（同比下降2.94pp）,我们判断主要系疫情期间公司推广活动由线下转为线上、推广活动减少，相应人员的差旅费用、销售费用降低有关。从现金流角度看，经营性现金流净额为42.09亿元，同比增长100.57%，现金流持续保持稳健；2020H1公司合同负债（原会计准则下预收款及一年以内递延收入）21.77亿元，较2019年H1预收款（6.72亿元）大幅提升，更进一步显示公司的订单旺盛、产业链地位较高。
　　维持“买入”评级
　　我们预测公司2020-2022年净利润为59.2/71.2/86.3亿元，对应EPS为4.87/5.86/7.10元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情影响风险；行业政策变化风险；中美贸易摩擦相关风险；产品研发的风险；产品价格下降的风险等