光大证券-迈瑞医疗-300760-2020年中报点评：抗疫品种放量推动业绩超预期，疫情加速国际化+高端化-200828

　　迈瑞医疗(300760)
　　事件：
　　公司发布 2020 年中报，20H1 实现收入 105.64 亿、归母净利润 34.54 亿、扣非归母净利润 33.66 亿、 经营性净现金流 42.09 亿元，分别同比+28.75%、45.78%、44.56%、100.57%，实现 EPS 2.84 元，业绩超市场预期。
　　点评：
　　20Q2 业绩超预期， 抗疫品种继续显著受益疫情， 常规品种逐步恢复。 20Q1、Q2 单季度收入同比增长 21%、35%，归母净利润同比增长 31%、57%。业绩环比明显提速，原因在于抗疫品种持续受益于疫情全球扩散，其他品种 Q2 有所恢复。 利润端弹性更大，原因在于复工和需求升级带来毛利率提升、汇率变动、招聘延缓、营销活动减少、专项低息贷款等。具体板块看，20H1 生命信息与支持类收入同比+62%（监护仪、呼吸机、输注泵持续受益疫情），IVD 收入同比+6%（新冠抗体试剂出口），医学影像类收入同比+7%（便携彩超、移动 DR 受益疫情）。
　　短期：疫情扩散，公司有望加速全球扩张。20H1 公司外销比例从年初的42%大幅提升到 47%。新冠疫情正在全球扩散，带来了监护仪、呼吸机、血球、CRP、移动 DR、便携彩超等产品的短期需求放量，公司显著受益。更重要的是，公司有望借此加速全球扩张，持续受益。
　　远期：受益战略储备项目、新医疗新基建、进口替代。疫情稳定后，我国已启动战略应急物资储备项目（含呼吸机、监护仪等）和新医疗新基建。公司的监护仪、呼吸机、麻醉机、血球、生化、化学发光、超声等主力产品均入选优秀国产医疗器械目录，有望受益。公司 20H1 研发投入 10 亿，同比+29%。公司正逐步实现技术突破，进口替代正当时，如监护仪（N 系列）、超声（昆仑系列）、血液分析（太行系列）、化学发光、流水线等。
　　盈利预测与投资评级：考虑业绩超预期，可能持续受益于疫情带来的国际化加速，我们上调 20-22 年 EPS 预测为 5.02/6.05/7.46 元（原为4.73/5.66/6.91 元） ，分别同比增长 30%/20%/23%，对应 20-22 年 PE 为65/54/44 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 产品放量低于预期； IVD 降价高于预期；并购整合不及预期。