天风证券-小熊电器-002959-电动类和西式电器推动营收增长，降本增效成果显著-200828

　　小熊电器(002959)
　　事件：2020年上半年实现营业收入17.17亿元，同比+44.51%，归母净利润2.54亿元，同比+98.93%；其中，Q2收入9.78亿元，同比+75.23%，归母净利润1.51亿元，同比+110.89%。
　　厨小电类产品表现亮眼，电动类和西式电器推动营收增长
　　2020年上半年公司营收和业绩增长超预期。分品类看，公司厨房小家电类整体增速较好，除壶类营收同比小幅下降6.1%外，其余品类均实现双位数甚至三位数的增长。其中电动类和西式家电表现最为出色，营收分别为4.71和2.76亿元，同比分别为81.9%和139.3%，电动类和西式电器的营收大幅上升是推动营收增长的主要原因。
　　电动电热类提升整体毛利率，研发费用同比增加
　　2020年H1公司毛利率为36.5%，同比+0.49pct，净利率为14.8%，同比+4.05pct；其中2020Q2毛利率为37.14%，同比-0.79pct，净利率为15.45%，同比+2.61pct。毛利率水平本身较高的电动类和电热类的毛利率上升是带动公司整体毛利率上升的主要原因，同时各品类中毛利率水平较低的西式电器由于在本期提升了毛利率水平，因此也对整体毛利率上升有一定的贡献。此外，公司实施降本增效也对整体利润水平有正向贡献。从费用端来看，公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.17%、2.82%、2.35%、-0.5%，同比-2.44、-0.24、-0.46、-0.49pct。公司由于Q1受疫情影响使上半年销售费用率同比有所下降。研发费用0.4亿元，同比20.91%，研发费用率的下降主要是由于20H1公司营收规模增加所致。
　　经营情况良好，公司现金流充沛
　　从资产负债表看，公司2020年H1货币资金+交易性金融资产为16.53亿元，同比375.9%。存货为3.79亿元，同比+31.89%，主要是由于销售规模增长而适度增加了备货量。从现金流量表看，公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，同比+250.91%，其中销售商品及提供劳务现金流入18.85亿元，同比+47.71%。
　　投资建议：公司身处快速成长的小家电行业，产品方面，公司作为细分创意小家电龙头品牌，在细分市场上有望以更具性价比、更具创意的外观设计及细分功能的产品结构稳固市场份额，提升盈利能力。销售推广方面，公司积极尝试直播带货等新兴渠道，抓住社交电商发展的机会进行产品推广。此外，公司具有较强的推新能力，随着公司母婴类新品的推广，公司营收水平有望进一步提升。基于公司20H1中报的情况，我们适当上调了电动类和西式电器的营收水平，预计20-22年净利润分别为4.5、5.9、7.6亿元（前值4.4、5.9、7.6亿元），对应动态估值分别为49.9x、37.5x、29.3x，给予“买入”评级。
　　风险提示：新品销售不达预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险。