西南证券-迈瑞医疗-300760-二季度业绩加速，IVD和影像业务下半年有望改善-200827

　　迈瑞医疗(300760)
　　投资要点
　　事件：公司发布中报，2020H1收入105.6亿元（+28.8%），归母净利润34.5亿元（+45.8%），扣非归母净利润33.7亿元（44.6%），经营现金流净额42.1亿元（+100.6%）。收入和净利润均处于预告中值上方。
　　二季度业绩加速，经营效率继续提升。分季度看，Q1/Q2单季度收入分别为47.4/58.2亿元，同比增速分别为+21.4%/+35.4%，Q1/Q2单季度归母净利润分别为13.1/21.4亿元，同比分别为+30.6%/+57%，Q2收入加速主要因抗疫产品大幅增长，同时常规业务的需求已经在逐步回归正常水平。上半年公司毛利率66%（+0.7pp），四费率合计29.7%（-2.9pp），主要因为销售费用下降2.7pp到18.1%。上半年归母净利率32.7%，同比提升3.8pp，主要原因包括美元的走强、疫情招聘延迟新员工工薪费用减少、营销活动线下转线上销售费用减少和政府优惠政策。
　　生命信息与支持业务引领增长，IVD和影像业务下半年有望改善。分业务看，公司生命信息与支持业务收入53.4亿元（+62.3%），毛利率69.6%（+4.3pp），主要因监护仪、呼吸机、输注泵等搞毛类产品收入大幅增长，预计该板块国际收入增速快于国内。IVD业务收入30.3亿元（+6.5%），毛利率57.5%（-5.7pp），体外诊断的常规试剂消耗在疫情期间有所放缓，导致收入放缓和毛利率下降，预计上半年发光仪器国内新增装机超过1000台，国际新增装机500台，稳健的仪器投放叠加流水线的布局，将为后续IVD业务试剂上量以及毛利率提升奠定基础。医学影像业务收入21.1亿元（+6.7%），预计国内低双位数增长，国际基本持平，国内增长主要因便携超和移动DR的放量，毛利率68.9%（+0.8pp），国内市场自3月份以来已经逐渐开始恢复对台式超声的正常采购，其中二、三级医院的恢复进度较快，预计下半年影像业务增长有望加速。
　　创新驱动产品推陈出新，长期受益医疗新基建和国际化。公司构建了国际领先的医疗产品创新体系（MPI）和产学研合作体系，2020H1研发费用9亿元，同比增长28.1%，占收入比重8.6%，截止2020年6月30日，公司共有医疗器械注册证数量688个，比去年同期增加52.2%，产品不断丰富，持续推陈出新。5月20日，国家发改委等部门公布《公共卫生防控救治能力建设方案》，方案着力提升重大疫情防控救治能力短板，ICU病床建设将带动公司呼吸机、监护仪、输注泵等产品在国内市场长线放量。由于疫情对经济的影响，海外市场也有望持续采购公司高性价比的产品。同时公司也积极布局新的业务，兽用器械、硬镜、关节镜、超声刀、骨科、分子诊断等领域有望逐渐贡献新的增长点。
　　盈利预测与投资建议。对标国际器械龙头企业，公司全球化、平台化发展战略持续推进，未来几年业绩增长动能强劲。预计2020-2022年EPS5.43、6.48、8.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化、产品研发失败、后疫情时代相关业务复苏不及预期等风险。