华创证券-晶盛机电-300316-2020年半年报点评：在手订单充足，光伏设备受益下游扩产，半导体设备开发持续获突破-200827

　　晶盛机电(300316)
　　事项：
　　公司发布2020年半年报，报告期内，实现营业收入14.71亿元，同比增长24.8%，实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。
　　评论：
　　营收稳步增长，期待新产品迭代带动盈利回升
　　光伏行业维持高景气，头部企业加大对大尺寸硅片先进产能投资，公司设备交付、验收等工作顺利推进，报告期内实现营业收入14.71亿元，同比增长24.8%，其中：晶体生长设备实现营业收入10.2亿元，同比增长36.75%，智能化加工设备实现营业收入2.03亿元，同比减少35.59%。毛利率方面，综合毛利率同比下降6.45pct至30.1%，拆分来看，晶体生长设备毛利率同比减少6.12pct至33.98%，智能化加工设备毛利率同比减少3.64pct至30.56%。我们预计，随着下游大尺寸硅片先进产能投放，新一代设备在营收中占比提升，毛利率有望逐步企稳。
　　公司期间费用率10.03%，同比下降5.83pct，管理、研发、财务费用率同比分别下降1.55pct、3.66pct和0.95pct，销售费用率同比略增0.32pct。公司实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%，净利率18.79%，同比下降2.52pct。
　　光伏业务：在手订单充足，下游积极扩产，公司龙头地位有望持续巩固
　　截至2020年中报，公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计38.01亿元，其中光伏设备合同约33亿元，有望支持业绩增长。伴随光伏硅片向大尺寸迭代趋势加深和组件厂商积极向上游延伸提高硅片自供率，硅片环节迎来新一轮扩产，除中环五期项目外，今年以来，晶澳曲靖20GW单晶拉棒及切片项目、晶科上饶10GW金刚线切片项目、上机数控包头年产8GW单晶硅拉晶生产项目等多个项目的投资规划陆续启动，我们预计未来三年光伏硅片设备订单有望持续落地。公司已与众多头部客户建立紧密合作关系，有望深度受益下游扩产趋势，持续巩固龙头地位。
　　半导体业务：装备材料体系日益完善，新产品开发及客户拓展持续突破
　　报告期内，公司半导体设备研发、新产品送样客户验证方面取得积极进展：第三代半导体碳化硅单晶炉已交付客户使用；外延设备完成技术验证，具备批量生产基础；8寸和12寸两款半导体硅片边缘抛光机通过客户技术验证，设备技术指标达到进口设备同等水平；12寸单晶炉实现产业化应用，并积极研制储备兼容36-40英寸热场的下一代单晶炉；32英寸合成坩埚实现批量销售，36英寸石英坩埚完成研发，石英坩埚在国内市场份额快速增长。公司产品已进入中环领先、有研、奕斯伟、金瑞泓等主流厂商供应体系，随着中环、有研等国产半导体硅片项目建设稳步推进，公司半导体业务成长空间有望进一步打开。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到下游扩产节奏及公司产品盈利变化情况，我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润8.08、10.72、13.74亿元（原预测值9.72、12.03和15.04亿元），EPS0.63、0.83和1.07元，对应PE42、32和25倍，因光伏和半导体硅片行业处于产能扩张期，公司作为大尺寸光伏硅片设备核心供应商，半导体设备开发持续突破，未来有望保持较高业绩增速，调整目标价至29.21元，对应2021年35倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期；半导体设备研发及验证进度不及预期。