广证恒生-爱旭股份-600732-深度报告：专业太阳能电池龙头引领产业进步-200517

　　专业化高效太阳能电池制造龙头爱旭科技顺利借壳上市：
　　爱旭科技成立于2009年，一直专注于太阳能晶硅电池的研发、生产和销售，2016年量产常规单晶太阳能电池，2017年公司管式PERC技术产线试产，2018年PERC电池全球出货量第一，2018、2019年连续两年太阳能电池出货量名列全球第二，依托PERC技术，公司规模迅速扩大，2019年9月27日通过借壳ST新梅成功上市，2020年3月5日上市公司股票简称更名为“爱旭股份”。
　　新冠疫情造成海内外光伏需求短期减弱，但最差时期已过：
　　由于新冠疫情影响，3月份国内光伏市场低迷，4月份海外市场也受到影响，光伏产品价格出现大幅下跌，3月份以来单晶PERC电池片价格一度下跌接近40%。但国内疫情已经稳定，光伏电站建设复工复产顺利，欧美国家疫情也得到有效控制，预计三季度需求将逐渐恢复，光伏产品价格已企稳，需求最差的时期已过，展望未来光伏仍然是高效便利低价的能源，成长逻辑不变。
　　行业特性决定专业化电池厂商空间广阔，行业龙头呼之欲出：
　　太阳能电池技术更新快，固定资产投入高，组件厂商很难做到电池产能与组件产能的匹配，未来光伏行业更具颠覆性，更能提高转换效率的新技术应用也多为电池环节，专业化电池厂商更能集中研发能力推广应用适合行业发展的新技术。2020年前十大组件厂商外购晶硅电池片需求约57.2GW，市场空间广阔。而电池片行业两强通威与爱旭地位稳固优势明显，凭借A股市场融资优势，产能扩张迅速，专业化太阳能电池龙头爱旭股份呼之欲出。
　　率先量产210，迎来需求爆发，研发HIT、IBC与叠层技术引领产业进步：
　　2020年1月爱旭全球率先量产发布210mm单晶PERC电池片，目前义乌一期5GW产能释放顺利，抢占210市场先机。由于大尺寸高功率组件可摊低BOS与土地成本，市场对210尺寸组件与电池十分欢迎，2020年天合光能、东方日升和协鑫集成等组件厂商计划扩产210组件产能超过30GW，210电池片需求迎来爆发。公司凭借PERC技术迅速成长，十分重视电池新技术研发与应用，在储备了HIT与IBC技术的基础上，研发HBC技术，将前两者优势集中，并且在叠层电池领域也有深厚技术储备，未来有望继续引领光伏电池技术进步与应用，推动行业发展。
　　投资建议：
　　不考虑非公开发行，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.47、11.42和14.56亿元，EPS分别为0.42、0.62和0.8元，以2021年18倍PE给予目标价11.16元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　光伏产业政策变化和行业波动的风险；全球新冠疫情实控风险；行业竞争加剧，公司市占率与毛利率不及预期的风险；光伏产品价格不及预期的风险