华泰证券-老板电器-002508-新品表现优秀，Q2恢复增长-200828

　　老板电器(002508)
　　2020H1收入/归母净利同比-8.97%/-8.66%，维持“买入”评级
　　公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入32.11亿元，同比-8.97%，归母净利6.12亿元，同比-8.66%，其中，2020Q2营收同比+4.20%，归母净利同比+4.72%。2020H2地产后周期影响有望继续好转，同时公司继续发力线上营销、维持工程渠道优势，有望继续保持收入及净利润同比增长态势。我们预计公司2020-2022年EPS为1.80、2.11、2.41元，维持“买入”评级。
　　新产品拓展成效显现，逆势增长明显
　　新品类一体机、洗碗机、热水器及集成灶表现较好，部分弥补传统三大产品降幅。2020H1公司第一品类（油烟机、燃气灶、消毒柜）收入26.37亿元，同比-11.51%，第二品类（一体机、蒸箱、烤箱）收入2.65亿元，同比+21.86%。第三品类（洗碗机、净水器、热水器）收入1.12亿元，同比+0.18%。集成灶收入0.99亿元，同比+22.64%。
　　国内线上渠道营销加速，工程渠道有望继续迎来改善
　　疫情下消费者向线上转移，线上厨电销售领先，且公司凭借品牌优势，实现线上快速放量，部分弥补线下降幅。奥维云网数据显示，2020年1-6月，老板油烟机线下、线上零售额同比分别-27.9%、+176.7%。地产后周期影响转正（5、6月住宅地产销售已经同比增长），公司工程收入占比较高，同时依托品牌力，深化与头部地产商合作，预计Q2工程收入已恢复增长。
　　2020H1整体毛利率同比+0.16pct
　　2020H1公司毛利率同比+0.16pct，达到54.82%。其中，2020Q2毛利率同比-0.82pct。分产品来看，油烟机毛利率同比-0.12pct，降为58.41%，燃气灶毛利率同比+1.53pct，达到57.41%。
　　2020H1期间费用率同比略有提升
　　2020H1公司期间费用率同比+0.02pct。其中，销售费用降幅略高于收入，2020H1销售费用率为27.80%，同比-0.27pct。管理费用率为3.62%，同比+0.32pct。研发支出稳步增长，研发费用率为3.67%，同比+0.62pct。利息收入大幅增长，财务费用率为-1.49%，同比-0.65pct。
　　看好公司线上零售及工程表现，有望继续迎来估值修复
　　我们维持公司2020-2022年EPS为1.80、2.11、2.41元的预测，截至2020年8月27日，行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为21x。我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力，公司品牌力领先，未来厨电存量博弈中有望保持优势。同时，考虑到公司品牌优势突出，在地产需求有望持续改善的情况下，公司或继续受益于线上与工程渠道的加速恢复，估值修复或先于业绩改善，认可给予公司2020年27xPE，对应目标价格48.60元（前值35.10~38.70元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。