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国盛证券-老板电器-002508-Q2回暖,等待竣工周期需求释放-200828

上传日期:2020-08-28 14:43:00  研报作者:鞠兴海,马王杰,郑紫舟  分享者:ljmam   收藏研报

【研究报告内容】


  老板电器(002508)
  事件:公司发布2020年半年报。2020H1公司实现收入32.11亿元、同比下滑了8.97%,归母净利润6.12亿元、同比下滑8.66%。其中Q2收入19.45亿元、同比上升4.2%,归母净利润3.67亿元、同比上升4.72%。
  上半年疫情影响线下销售,公司多品类收入下滑。截至2020H1,公司油烟机、燃气灶、消毒柜销售额为16.5/7.58/2.28亿元,同比下滑12.42%/10.77%/7.32%。核心品类的下滑主要系线下销售受疫情影响较大,奥维云网显示2020H1线下油烟机、燃气灶、消毒柜市场销售额同比变动-28%/-27%/-31%。在公司多渠道积极布局下,Q2经营表现显著转好:2020Q2公司营收为19.45亿元、同比增长4.2%(Q1营收同比下滑23.77%)。展望三季度:随着疫情消散与地产竣工,预计Q3收入增速比Q2有大幅度改善。
  期待零售渠道恢复后,盈利能力提升。毛利率:2020Q2毛利率同比下滑0.82pct至53.72%(Q1毛利率同比提升),主要系疫情影响下,工程端先于零售端恢复,而工程端的毛利率水平低于零售端,导致了产品渠道结构中毛利率水平更低的工程渠道占比提升。费率端:2020Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为24.7%/3.4%/3.7%/-1.2%,同比变动为-0.9/-0.14/0.14/-0.55pct,销售费率的下滑主要系广告宣传和销售服务费用降低。净利率:2020H1公司净利率同比上升0.06pct至19.07%,其中Q2净利率为18.88%,同比上升0.09pct,环比增幅基本持平。
  Q2现金流情况好转,经销商打款积极性有望提升。2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为6.52亿元,相比Q1现金流情况显著好转,主要系公司产品销售回暖,2020Q2销售商品产生现金为20.42亿元,同比下滑幅度较一季度收窄。由于二季度开始,工程端优先恢复,公司应收账款同比增长了2%至7.73亿元。此外,公司经销商打款积极受到疫情影响,截至2020年6月底,公司预收款为9.89亿元,同比下滑了11.21%。期待下半年地产竣工和零售恢复加速,经销商的积极性提升。
  产品、渠道及品牌共同发力,未来可期。1)产品端:公司大力投入研发,自主研发多款产品,丰富产品矩阵,不断优化各品类的外观设计、性能指标及用户体验度。2)渠道端:公司进行全渠道铺设,进一步实现以客户为中心、产品为核心,市场为导向,各渠道相互赋能,协同发展。3)品牌端:名气与金帝品牌不断进步与升级,成为公司一大助推力。
  盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为17.05/19.17/21.40亿元,作为厨电的龙头企业,维持“增持”投资评级。
  风险提示:地产竣工不及预期;行业竞争加剧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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