东吴证券-迈瑞医疗-300760-业绩持续高增长，疫情助推公司海内外拓展-200827

　　迈瑞医疗(300760)
　　投资要点
　　事件：2020 年上半年实现营业收入 105.6 亿元，同比增长 28.8%；实现归母净利润 34.5 亿元，同比增长 45.8%；实现扣非后归母净利润 33.7 亿元，同比增长 44.6%。
　　业绩持续高增长，Q2 业绩受海外疫情影响表现突出：受全球新冠疫情持续大规模爆发影响，公司监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超和移动DR 等产品收益显著， Q2 单季度实现收入达 58.2 亿元，同比增长 35.4%；归母净利润 21.4 亿，同比增长 57%；扣非后归母净利润 21.1 亿元，同比增长 58.8%，业绩增长相对于 Q1 明显提速。考虑到海外疫情持续严峻，我们认为监护仪、呼吸机等产品高需求趋势有望全年持续，对公司下半年业绩有显著促进作用。
　　生命信息与支持业务高速增长， IVD 和医学影像 Q2 逐步恢复： 上半年新冠疫情带来国内外市场对监护仪、呼吸机和输注泵的需求量大增，从而拉动生命信息与支持业务整体大幅增长，上半年共实现收入 53.4 亿元，同比增长 62.3%；受到疫情影响，医院常规门急诊、手术量、体检量大幅下降，造成体外诊断和医学影像产品需求减少，但是疫情同时拉动了新冠抗体试剂、便携超声和移动 DR 的需求增长，使得体外诊断和医学影像业务整体上半年仍实现了增长，其中体外诊断产品实现收入30.3 亿元，同比增长 6.5%，医学影像产品实现收入 21.1 亿元，同比增长 6.7%。随着二季度开始国内医院工作正常化， 我们预计下半年体外诊断业务和医学影像业务增速将进一步提升。
　　疫情提升公司品牌竞争力， 高基数下未来增长可期。 国内市场方面，疫情使得顶级医院对公司产品有了更深的认知，提升了公司品牌认可度，缩短了公司市场推广周期，促使公司产品加快了进口替代的步伐；国际市场方面，公司在此次疫情引发的应急采购中大量拓展了海外高端客户群，迅速提升了公司的品牌影响力，并且将带动生命信息与支持业务和体外诊断业务、医学影像业务协同发展；同时，疫情对发展中国家的经济带来了较大的打击，疫情之后这些市场对性价比属性的需求将更加强烈，公司产品的竞争力将得到进一步体现。我们认为，此次疫情将进一步提升公司在国内外市场的品牌竞争力， 为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。
　　盈利预测与投资评级：我们预计 2020-2022 年归母净利润分别为 206.5亿、 246.8 亿和 291.2 亿元，相应 2020-2022 年 EPS 分别为 5.05 元、 6.10元和 7.27 元。当前股价对应估值分别为 63 倍、 52 倍、 44 倍。考虑到公司 1、监护仪、呼吸机等产品下半年有望持续高增长，体外诊断和医学影像业务下半年有望恢复较快增长，2、疫情提升公司品牌竞争力，高基数下未来增长可期，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销量或低于预期的风险，汇兑损益超预期的风险等