华创证券-中国建筑-601668-2020年中报点评：业绩稳健毛利提升，工业化建造实力强劲-200827

　　中国建筑(601668)
　　事项：
　　中国建筑公布2020年中报：公司报告期内实现营收7281.88亿元，同比+6.24%；利润总额437.75亿元，同比+4.3%；归母净利润198.40亿元，同比-2.31%；EPS为0.47元/股。
　　评论：
　　经营情况稳中向好，地产开发保持两位数增长：公司报告期内实现营收7281.88亿元，同比+6.24%；利润总额437.75亿元，同比+4.3%；归母净利润198.40亿元，同比-2.31%，利润增速低于营收，主要系本期费率增加。分季度看，公司20Q1-Q2营收增速各为-11.34%、+19.73%，归母净利润增速各为-14.51%、+7.13%。分业务看，20H1房屋建筑收入4785.27亿元，同比+7.5%，基础设施建设收入1445.60亿元，同比+2.9%，房地产开发收入1098.15亿元，同比+12.40%，勘察设计收入40.21亿元，同比-20.3%。分区域看，公司境内外各实现收入6902.98亿元、378.89亿元，同比各+7.1%、-19.2%。
　　Q2新签订单同比+14%，房建订单显著提速：公司20H1新签订单1.51万亿，同比+5.2%，分季度看，Q1-Q2新签订单增速各为-5.0%、+13.7%，Q2顶大大幅回暖。分业务看，公司房建订单同比+2.6%至10617亿元，基建订单同比+23.6%至2610亿元，勘察设计同比+23.2%至68亿元，累计增速较Q1各变化+11.5pp、-3.9pp、-1.6pp，房建显著提速，基建持续高增长。地产业务方面，公司20H1合约销售额同比-1.9%至1807亿元，降幅较Q1缩窄9.3pp，平均售价17961元/平，基本与去年同期持平，期末土地储备同比+7.6%至1.21亿平方米。
　　毛利提高费率增长，现金流改善：1）毛利率同比+0.83pp至10.96%，分业务看，房建、基建盈利改善，毛利率同比各+1.4pp、+1.2pp，地产开发及勘察设计有所下滑，同比各-3.6pp、-1.2pp；2）期间费率同比+1.06pp至4.28%，其中销售、管理、财务费率各为0.29%、3.10%、0.89%，同比+0.02pp、+0.75pp、+0.28pp，财务费率增加主要系利息费用及汇兑损失增加所致，管理费率增加主要系公司加大研发投入，研发费用同比+176%至90亿元；3）ROE同比-0.54pp至6.98%，分项来看，资产负债率同比-0.59pp至75.95%，资产周转率同比-0.01次至0.35次，净利率同比-0.17pp至4.52%；4）经营活动产生的现金流量净额同比少流出122.52亿至-706.45亿元。
　　工业化建筑实力强劲，全产业链布局优势显著：公司积极探索装配式建筑、智能建造等新兴领域，拥有超120万吨的钢结构产能以及400万方的PC装配式构件设计产能。20H1公司累计建设了127项应急工程项目，彰显了强大的供应链体系、快速建造实力及装配式建造技术。
　　盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022年EPS为1.10元、1.21元、1.33元/股，对应PE为5x、4x、4x。公司业绩稳健，抗风险能力较强，基于对基建预期的好转，给予2020年6倍估值，对应目标价6.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期，基建投资不达预期，地产调控超预期。