平安证券-卫宁健康-300253-Q2经营状况明显恢复，创新业务取得重要进展-200828

　　卫宁健康(300253)
　　疫情冲击显著减弱， Q2 反弹明显： 以收入衡量，上半年公司营收同比增长 18.5%，整体表现良好，疫情冲击下，展现出良好韧性。 其中，核心业务“软件+技术服务”合计取得 6.24 亿元收入，硬件业务 1.68 亿元，两者同比增幅分别为 23.8%、 10.9%，前者明显表现更好。分季度比较，公司 Q1 营收仅增长 12.6%， Q2 单季则为 22.0%，反弹明显，疫情影响显著消退。其中，“软件+技术服务”两个单季的收入增幅基本一致，维持在约 23%的水平；硬件收入 Q2 单季同比增长 31.5%，相比 Q1 近 25%的跌幅强劲回升，是 Q2 反弹的核心因素。 究其原因，可能是硬件业务需现场部署，因此受疫情冲击更大，反弹也更为有力。
　　利润相比 Q1 大幅改善， 但依然承压： 上半年，公司综合毛利率 48.97%，相比上年同期下降近 2.5 ppt，其中“软件+技术服务” 为 58.92%， 硬件业务 12.35%，两者相比上年同期分别下降约 3.9、 4.8 ppt。除了疫情不利影响外，部分项目实施及二次开发人员的股权激励成本计入营业成本项目应也是重要原因。费用方面，公司的销售、管理费用同比增幅为 28.28%、9.96%， 分别高于、低于收入增幅；尽管研发投入同比增长 40%，但研发费用仅增长 16.76%，与收入增幅大体一致，资本化比例应有所提升。综合来看，公司期间费用率为 38.47%，相比上年同期微增近 0.6 ppt， 在疫情冲击与存在大额股权激励摊销的情况下， 费用控制情况尚可。
　　此外， 上半年公司信用减值损失超 5300 万元， 超出上年同期约 2500 万元，或与坏账准备计提时点相关；营业外支出项下，发生 1700 余万元的捐赠支出，而上年同期累计仅约 1 万元。上述因素的共同作用下， 公司上半年累计归母净利润近 7500 万元，相比 Q1 不足 1200 万元大幅增加，但同比仍下滑约 54%， 利润指标依然承压。
　　创新业务取得重要进展， 新一代产品发布： 在业务经营层面，聚焦“互联网+”的创新业务是上半年的最大看点。对于“ 云医” 业务，公司旗下纳里健康累计承建省级互联网医院监管平台达 7 个，约占全国建成/在建平台数量的 1/3， 累计接入医疗机构超 5000 家，签约共建互联网医院累计超 260家，上半年在线服务超过 107 万单，为后续开展运营打下基础；“云险”业务实体卫宁科技 4 月份拿下全国首个招标的青海医保局项目， 7 月份中标第二个招标的海南医保局项目，同期国家医保局项目也完成初验，在后续竞标中可发挥其标杆作用。产品创新方面，公司 4 月份重磅发布了基于微服务架构与中台服务体系的新一代产品 WiNEX，现已在上海第六人民医院东院和山西医科大学第二医院等医院试点应用。
　　盈利预测与投资建议： 中报来看， 公司 Q2 经营状况相比 Q1 明显恢复，疫情影响已大幅减弱，尤其创新业务发展势头继续向好，预计下半年将进一步改善。不过，由于海外疫情防控不力，新冠肺炎已成为全球大流行病（Pandemic），其影响程度超出我们此前的预期。我们倾向于认为， 医院客流量及收支、各地财政状况、项目招投标及实施进度均难逃冲击，财政在公共卫生领域加大投入的落地时点也难以一蹴而就。对于医疗 IT 行业，客户预算及采购、项目结算时点均会受到一定影响。基于此，我们调整公司 2020-2022 年盈利预测， 预计归母净利润为 4.84（-0.30）、 7.39（-0.48）、9.68（-1.08）亿元， EPS 为 0.23、 0.35、 0.45 元（含转增影响，与前期不可比）， 对应 8 月 27 日收盘价（20.74 元）的 P/E 为 91.5x、 59.9x、 45.7x。 我们预计，疫情冲击将主要体现在 2020 年，在医保控费为核心目标的政策带动下，医疗 IT 建设自 2021 年起将迅速恢复，未来数年仍将是医疗IT 行业的景气期，故而维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　1） 政策及监管的不确定性。 医疗健康行业受政策及监管影响较大，如后续政策支持力度不足，或是行业管制对互联网医疗构成钳制，将制约公司业务发展。
　　2） 互联网医疗发展不及预期。 互联网医疗是基于网络或 O2O 结合的新业态，患者就医习惯、模式创新等因素与其发展紧密相关，探索过程中存在较大不确定性。
　　3） 疫情冲击的不利影响。 新冠疫情对项目实施、招投标活动等已形成冲击，或许还会拖累部分医疗机构的 IT 预算，这可能影响医疗 IT 企业的全年订单和收入