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国盛证券-新和成-002001-中报业绩符合预期,静待维生素需求旺季来临-200828

上传日期:2020-08-28 13:54:00  研报作者:王席鑫,孙琦祥,杜鹏  分享者:  收藏研报

【研究报告内容】


  新和成(002001)
  事件:公司发布2020年中报,报告期内公司实现营收52.90亿元,同比增长36.79%,实现归母净利润22.12亿元,同比增长91.41%,折合EPS1.03元/股,加权平均ROE12.44%。其中二季度单季度实现营收26.71亿元,同比增加31.47%,归母净利润13.11亿元,同比增加103.21%,公司业绩符合市场预期。
  VE、VA、生物素、辅酶Q10等产品量价齐升,公司二季度业绩大幅增长。公司二季度业绩主要是VE、VA、生物素H、辅酶Q10等品种量价齐升带来的业绩增长,一季度VA、VE高价订单在二季度得到体现。根据博亚和讯数据,2020年二季度VE均价7.4万/吨(同比+57.1%,环比+23.1%),VA均价48.9万/吨(同比+33.3%,环比+33.2%),生物素均价26.4万/吨(同比+373.5%,环比+2.7%)。其中,VE预计贡献1.2亿左右业绩增量,VA预计贡献2亿左右业绩增量。受疫情影响,采购节奏扰乱导致二季度下游需求较往年有所弱化,即使在这样的背景下,公司依然取得了不俗业绩,那么在即将到来的4季度采购旺季,公司业绩尤其值得期待。
  VE、VA等产品供给格局稳定,静待3-4季度需求旺季来临,价格维持强势下,四季度旺季会是利润最高的一个季度。VE、VA、辅酶Q10等产品供给格局依然稳定,其中巴斯夫VA100万IU和VAD3因质量原因,订单停止发货,3季度订单也将暂停,VA供应进一步受限。我们反复强调行业供需格局决定了企业的盈利能力及盈利的持续性,行业供需格局的根本改善和产品价值的合理回归才是维生素涨价的中长期核心驱动力。没有疫情影响供给,格局好的维生素品种未来依然能维持高景气、高盈利,且格局稳定下的高盈利是可以持续的,即使疫情结束,在稳定供需格局下,我们认为VE等产品价格依旧会维持高位。此外,蛋氨酸、VC等产品的业绩增量也将在三季度开始体现(蛋氨酸二期10万吨已投产),四季度是行业传统销售旺季,VA、VE、辅酶Q10等产品供给格局稳定下,仍将维持高盈利,我们认为今年四季度才会是公司利润最高的一个季度。
  新和成未来2-3年业绩将大幅增长,迎来业绩与估值的戴维斯双击。VE行业能特科技整合后行业将重回2014年以前四家控制的格局(帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江医药),供需格局稳定下,我们认为VE大概率恢复到8-10万/吨,VA及中间体柠檬醛在供给格局稳定下可以维持32万/吨以上的常态价格,VD3行业动物脑干胆固醇即将被禁,未来关键中间体胆固醇和VD3均处于寡头格局;辅酶Q10目前供给仅三家,需求端医药和保健品带来持续较快增长。由于这些行业技术、环保、资金等因素的壁垒很高,新进入者难度极大,我们认为VE、VA可以维持3年的高景气、高盈利周期,辅酶Q10、VD3可维持2年的高景气周期,我们预计行业龙头公司新和成未来2-3年业绩将大幅增长,迎来业绩与估值的戴维斯双击!
  盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为47.67、56.37和66.43亿元,EPS分别为2.22、2.62及3.09元/股,当前股价对应PE分别15/12/11倍,维持“买入”评级。
  风险提示:在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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