光大证券-中国平安-601318-2020半年报点评：转型进入攻坚期，期待NBV提升-200828

　　中国平安(601318)
　　事件:上半年公司实现营业收入6300亿元（YOY-1%），归母净利润687亿元（YOY-30%），归母营运利润743亿元（YOY+1%），年化ROE为20%。寿险及健康险归母营运利润511亿元（YOY+6%）,NBV为310亿（YOY-24%）。
　　寿险：代理人数触底，期待NBV拐点：公司20Q2个人寿险代理人数为115万（YOY-11%），环比上升1%；截至2020年6月底，高潜能优才代理人数达到10万人（YOY+2%）,大专及以上学历代理人占比为34%，同比提升6个pct。个险新单同比下滑16%，新业务价值率下滑8个pct至36.7%，人均新业务价值及收入均有所下滑，寿险转型进入攻坚期，期待代理人内部结构调整后的NBV拐点。
　　产险：车险综合成本率降低，信保业务赔付骤升：2019H1/2020H1平安财险承保利润分别为38/24亿元，承保利润下滑的原因为信保业务综合成本率骤升，上半年车险/信用保证保险综合成本率为95%/126%，车险综合成本率下降3个pct。预计下半年随着疫情好转和公司积极的风控措施，信保业务赔付率将下降。
　　投资：公允价值波动导致投资收益略下滑。上半年保险投资资产达34420亿元（YOY+16%）。2019H1/2020H1净投资收益率分别为4.5%/4.1%，总投资收益率分别为5.5%/4.4%，净投资收益率下降原因为汇丰控股暂停派息，总投资收益率下降主要为集团17%的资产被分为交易性金融资产，受权益市场波动影响，公允价值变动损益-41亿元（去年同期为+275亿元）。
　　银行：零售转型持续推进，各项指标实现平稳增长：上半年实现减值损失前营业利润562亿元（YOY+19%）。零售客户数较年初增加至1亿人，管理零售客户资产AUM较年初增长17%至23216亿元。通过集团协同效应预计零售转型可期。
　　综合金融：信托业务：审慎投资策略致月均信托资产管理规模下降，总投资收益下降；证券业务：受益于注册制改革和二级市场活跃度提升，净利润同比增长25%；平安融资租赁：计提减值增加，净利润短期承压；平安资产管理：第三方业务规模稳健增长，另类投资业务领先，净利润同比增长2%。
　　科技：科技净利润快速增长，交叉客户数持续增长。上半年科技板块实现收入427亿元(YOY+11%)，贡献净利润28亿元（YOY+26%）为唯一净利润同比增长板块。上半年有7819万个人交叉客户，较年初增长了6%，在整体客户中占比37.3%，占比较年初提升了0.05个百分点。
　　投资建议：公司自2018年起，产品改革、渠道改革等多项寿险改革同步推进。科技赋能渠道改革，推进全面数据化改革转型，建立长期以质量为核心的稳健增长平台。由于投资公允价值变动及疫情影响下调20-22预测净利润至1571/2226/2620亿元。期待渠道改革持续推进下负债端拐点的到来。维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；市场波动；保费增长不及预期。