天风证券-中际旭创-300308-单季度业绩创新高，数通领先地位巩固，5G产品持续突破-200828

　　中际旭创(300308)
　　事件
　　公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入32.45亿元，同比增长59.43%；归母净利润3.65亿元，同比增长76.13%。二季度单季度实现收入19.19亿元，同比增长65.45%；归母净利润2.11亿元，同比增长96.15%。
　　我们点评如下：
　　业绩符合预期，电信和数通领域行业需求持续旺盛，公司行业领先地位不断巩固，推动公司单季度业绩再创新高。
　　上半年公司实现净利润3.65亿元，基本位于中报预告利润区间中值。上半年海外云计算资本开支增长趋势持续，主要厂商400G批量部署顺利推进，100G需求继续成长。公司100G和400G出货量同比继续提升，并保持数通市场份额领先地位。电信市场公司25G前传、50G中传和200G回传产品实现批量出货，市场份额稳步增长。电信和数通业务趋势持续向好，推动公司业绩高速成长，高端光模块上半年收入31.48亿元，是公司主要收入贡献点。
　　产能持续爬坡以及产品结构的变化等因素对短期毛利率产生一定影响，未来盈利能力有望稳步提升。
　　高端光模块上半年整体毛利率25.39%，同比下降3.30个百分点。一方面产品结构的持续变化对毛利率有一定影响，另一方面，400G等新产品处于产能持续爬坡阶段，产能利用率和产线良品率均有磨合提升的过程，新增设备等固定资产折旧对毛利率产生一定影响。随着公司产能利用率、产品良率和产品结构的持续优化，盈利能力有望稳步提升。同时公司并表成都储翰，未来将进一步强化上游器件封装能力，进一步优化成本结构。
　　展望未来，数通市场受云计算流量增长的长期拉动，目前处于400G升级起量阶段，100G需求也持续增长，流量带来需求增长叠加速率升级带来的价值量提升，对公司业绩形成重要驱动力。
　　云计算的载体是大型数据中心以及部署在数据中心中的服务器-交换机-光模块。随着云计算的持续发展，流量的长期快速增长将带动光模块需求的持续增长。同时，数通市场技术快速迭代，2020年是400G升级上量的关键阶段，100G需求也保持持续增长。根据Yole测算，数通光模块市场规模有望从2019年的40亿美元增长至2025年的121亿美元，年复合增速20%，对公司业绩形成重要驱动力。
　　5G网络建设持续推进，对前传25G、中传50G以及回传100G/200G乃至400G光模块产生大量新增需求，对公司业绩形成重要补充。
　　公司5G产品在2019年开始导入国内主设备商客户，25G前传光模块出货量居行业前列，50G中传以及200G等回传产品也实现出货。随着5G独立组网建设的持续推进，前传-中传-回传各环节配套的光模块需求将持续落地。公司前期收购成都储翰，进一步强化电信产品封装能力和成本控制能力，电信市场将对公司业绩形成重要补充。
　　投资建议和盈利预测
　　公司作为全球数通光模块龙头，400G市场领先地位进一步强化，持续受益云计算资本开支回暖；5G电信前传产品批量交付，价值量更高的中回传50G/200G等领域重点突破，随着公司收购成都储翰完成，将进一步强化公司电信产品OSA等上游器件封装能力，进一步提升成本和产品竞争力。预计公司20-22年归母净利润分别为9.0、12.1、14.3亿元，对应20年47倍、21年35倍市盈率，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动超预期，中美贸易摩擦加剧，下游资本开支低预期，行业竞争超预期