国金证券-金禾实业-002597-业绩符合预期，精细化工占比持续提升-200827

　　金禾实业(002597)
　　业绩简评
　　公司发布 2020 年中报，2020 年上半年公司实现营收 18.29 亿元，同比下滑7.53%；实现归母净利润 3.57 亿元，同比下滑 11.11%；业绩符合我们预期。
　　经营分析
　　精细化工占比不断能提升，食品添加剂销量增长。公司精细化工业务实现收入 10.48 亿元，同比增长 6.64%，占比提升至 57.3%，增加 7.62 个百分点；其中食品添加剂营业收入 10.42 亿元，同比增加 7.76% ，毛利率39.59%，同比下降 6.85 个百分点，食品添加剂业务的增长主要是靠销量的增长。基础化工实现营业收入 6.7 亿元，同比下降 24.95%，占比 36.64%，减少 8.5 个百分点； 其中 大宗化学品营业收入 5.74 亿元，同比下降23.44%，毛利率 22.89%，同比增长 1.15 个百分点。随着食品添加剂业务占比的逐步提升，公司的盈利波动缩窄，整体估值中枢有望不断提升。
　　深化产业链布局，持续降本增效。公司定远一期 1 万吨糠醛及 4 万吨氯化亚砜装置投产，深化三氯蔗糖、麦芽酚等产品核心原材料布局；同时，公司热电联产装置投产持续贡献效益，公司 2020 年上半年发电营业收入 6800万，同比增长 340%；在建工程中，我们能看到围绕核心产品多个技改项目正在有条不紊实施，核心产品优势将进一步突出，并带来业绩增厚。
　　优势产品投产在即，未来成长确定性强。根据公告披露，公司年产 5000 吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成；年产 5000 吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作；年产 4500 吨佳乐麝香溶液、5000吨 2-甲基呋喃、3000 吨 2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目主体工程已完成封顶。预计这些项目的达产，将为公司的中长期成长注入动力。
　　投资建议
　　公司食品添加剂业务占比不断提升，通过深化产业链布局实现降本增效。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 9 亿、10.96 亿和 11.8 亿。EPS 分别为 1.6 元、2 元、2.1 元，当前市值对应 PE 为 21.3/17.5/16，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期。