民生证券-亚光科技-300123-【民生军工】亚光科技(300123)2020年半年报点评:股权激励摊销影响业绩,全年有望稳定增长-200828

　　适当性声明 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或订阅本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 团队成员 分析师 | 王一川 执业证号 | S0100518020001 一、事件概述 8月27日，公司发布2020年半年报，实现营业收入9.10亿元，同比增加41.09%；实现归母净利润4225万元，同比下降34.73%。 二、分析与判断 Q2业绩再度下滑，股权激励摊销影响业绩 2020年上半年，公司实现营业收入9.10亿元，同比增加41.09%；实现归母净利润4225万元，同比下降34.73%；若不考虑股权激励费成本的影响，则实现归母净利润9011万元，同比上涨19.43%。单季度来看，Q2实现营业收入4.70亿元，同比增长31.67%；归母净利润为1847万元，同比下降47.70%，二季度业绩再次下滑。报告期内，公司期间费用率为20.31%，较上年同期的16.28%增加4.03pct，主要原因为摊销股权激励费成本计入管理费用，导致管理费用同比增长121.28%。另外，研发费用为4581万元，同比增长32.05%。利润率方面，毛利率为29.03%，同比下降0.89pct；ROE为1%，同比下降0.58pct。公司存货为10.44亿元，同比增长25.48%，主要原因为订单增加导致在产品和原材料备件增加。 导弹+卫星需求提升，军工电子有望延续高增长 军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。报告期内，板块实现营收4.30亿元，同比增长88.20%；毛利率为35.55%，同比下降8.55pct。上半年，公司科技专项“高密度集成封装微波电路”项目正式启动，将满足星载和弹载领域对射频微系统应用快速增长的需要。“十四五”期间，导弹采购数量有望显著增长，低轨卫星建设进度将加快，对于微波组件的需求有望大幅提升，公司军工电子业务将持续高增长。 船舶制造受疫情影响较大，后续有望实现恢复性增长 报告期内，公司船舶制造板块实现营收1.89亿元，同比下降10.85%，受疫情的影响，船舶板块销售工作于4月起开始恢复，造成上半年营收下滑。上半年，公司先后实现上海市客运轮船公司410客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。随着疫情影响消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 实施股权激励，看好公司长期发展 2020年1月15日，公司发布2020年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195万份权益，其中4895万份股票期权和300万股限制性股票，期权行权价格为7.84元、限制性股票价格为3.92元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。 三、投资建议 公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.34、0.47和0.68元，对应PE为55X、40X和27X，可比公司平均估值70X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 造船去产能进度缓慢； 产品研发进度不及预期； 军品订单存波动性风险 注：文中报告节选自民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告 证券研究报告：《民生军工亚光科技（300123）2020年半年报点评：股权激励摊销影响业绩，全年有望稳定增长》 对外发布时间：2020年08月28日 分析师简介： 王一川，军工行业分析师，2018“金牛奖”国防军工最佳金牛分析师，多年股权投资工作经验，美国福特汉姆大学金融学硕士，2015年加入民生证券。 分析师承诺： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001 民生证券 MINSHENG SECURITIES 国防军工 长按识别二维码关注我们 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读免责声明 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。