光大证券-国瓷材料-300285-2020年半年报点评：募投项目前景可期，引入战投助力齿科深度拓展-200827

　　国瓷材料(300285)
　　事件：
　　公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业总收入10.76亿元，同比增长4.27%；归母净利润2.58亿，折EPS0.27元/股，同比增长4.11%。其中Q2单季公司实现营业收入5.89亿元，同比增长3.95%，环比增长21.09%。实现归母净利润1.43亿元，折EPS0.15元/股，同比增长11.66%。
　　点评：
　　公司Q2收入和利润环比均有所提升，主要还是由于公司逐渐克服了疫情蔓延对公司经营的不利影响，以及MLCC行业去库存的影响逐渐减弱，以及公司产品的需求情况回到正常水平等因素导致。
　　电子材料板块盈利同比下滑，MLCC粉体和纳米氧化铝有望拐点向上
　　公司电子材料板块2020H1营业收入3.38亿元，毛利润1.60亿元。毛利率47.37%，同比下滑5.53个百分点。2020Q2，MLCC行业去库存的影响逐渐减弱，公司产品的需求情况回到正常水平。纳米氧化锆受益于可穿戴产品的市场开拓，业务保持稳定增长；氧化铝粉体方面，公司在隔膜涂覆领域占据主导地位，但新能源汽车退补政策下，氧化铝销量下滑。展望未来，MLCC行业去库存结束并再次进入提价周期，5G和汽车电子市场需求催生MLCC粉体需求持续增长，新能源汽车方面欧洲销量开启高增长，国内市场有望触底回暖，长周期景气拐点下氧化铝粉体业务有望拐点向上。公司投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能，约于2023年4月建成完工。项目建成后，公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体，在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时，增强公司自身的市场占有率和盈利能力。
　　蜂窝陶瓷产品突破加速，市占率提升可期
　　公司催化材料板块2020H1实现营业收入1.37亿元，毛利润0.80亿元。受东营工厂下半年转固后产能爬坡影响，公司2020H1毛利率58.13%，同比下滑3.96个百分点。公司重点布局催化材料板块，汽油机GPF和薄壁TWC均已进入放量阶段；柴油机方面SCR及DPF已完全实现批量生产，开始积极开拓国内主流主机厂并通过国外主要催化剂公司验证；尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品开始小批量销售。未来国六推行趋势不改，公司催化材料业务在主机市场和后市场市占率提升可期。公司投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目。项目建成后，公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料，有助于公司继续巩固催化材料市场地位，为公司带来稳定的现金流入。
　　引入战投助力公司齿科领域深度拓展
　　2020上半年公司生物医疗材料板块实现营业收入2.53亿元，毛利润1.68亿元，毛利率66.53%，同比增长1.89个百分点。爱尔创本溪生产基地开始产能扩建，预计2020年10月完工投产。此外，公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投资管理（香港）有限公司签订战略合作协议，在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东，松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营，在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展，是全球牙科产业的主要产业投资者之一，以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力，协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理，在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持，物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应，并促进公司的业绩提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国六标准推行不及预期，汽车市场持续低迷，MLCC市场复苏不及预期，宏观经济持续低迷风险。