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华金证券-中国平安-601318-寿险改革持续暂时拖累价值、队伍建设蓄能值得期待-200827

上传日期:2020-08-28 10:28:00  研报作者:崔晓雁  分享者:body   收藏研报

【研究报告内容】


  中国平安(601318)
  事件: 公司发布 H120 财报, 营收 6299.56 亿元、 同比-1.44%, 归母净利润 686.83亿元、 同比-29.68%; Q2 营收 3017.84 亿元、 同比+15.63%、 环比-8.04%, 归母净利润 426.20 亿元、同比-18.29%、 环比+63.53%。业绩变化主要系【收入端】投资收益同比-29.32%,【支出端】退保金/减值损失计提/非银利息支出增长均超 30%,增提责任准备金 44.21 亿元, 去年同期减少 20.77 亿元;此外实际税负同比加重。
  产品策略变化+代理人产能下滑,寿险价值承压: 【产品】 分红险同比-33.48%,( 年金险+67.56%),代理人/电网销渠道趸交同比+86.85%/+46.96%。长期保障型新单同比-36%, 长交保障储蓄混合型同比+45%, 拖累代理人/电网销 NBVM 同比-3.7pct/-17.7pct 至 55.2%/28.8%。【代理人】 月均规模同比-10%、 期末较年初-2%,活动率-8.8pct 至 53%, 新单同比-14%(期缴-21%)。【整体】代理人脱落及展业困难,牺牲部分价值换取规模。 FYP 同比-8.01%, NBVM 同比-7.96pct 至36.70%,拖累 NBV 同比-24.41%至 310.31 亿元。判断代理人调整仍会继续,但影响边际减弱,精兵强将策略不变,短期或动荡;但提产能是长期诉求,蓄能较足。
  产险关注车险新政落地后的保费承压: H120 综合成本率同比+1.5pct 至 98.1%,费用率/赔付率分别+0.7pct/+0.8pct。净/总投资收益率分别-0.4pct/-1.1pct 至4.1%/4.4%,主要系权益资产分红下滑及投资资产规模扩张(保险资金投资组合规模同比+30%),其中股基公允价值变动同比-35%, 拖累公司投资收益同比-29%。
  平银增强风险抵补能力, 科技业务向好: 1) 【平银】净息差同比-3bp 至 2.59%、不良率较去年末持平,拨备覆盖率较年初+32pct 至 215%; 2) 科技营运利润同比+23.5%至 40.45 亿元:【平安好医生】合作医院增长至 3700 家合作医院,累计注册用户达 3.5 亿人;【陆金所】 管理客户资产规模较年初+8%至 3747 亿元。
  投资建议: 短期来看, 平安的扰动因素仍在管理层变动以及寿险改革的节奏,核心看代理人策略,估计短期仍动荡,我们看好长期价值增长诉求下的精兵策略。 考虑到公司股价对应的 2020E PEV 为 1.04x,处于历史低位,维持买入-A 评级。
  风险提示: 疫情持续影响代理人展业及脱落率提升、线上业务及产能提升不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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