招商证券-金禾实业-002597-二季度业绩环比大幅改善，新项目快速推进-200827

　　金禾实业(002597)
　　事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入18.3亿元，同比下降7.53%，归母净利润3.57亿元，同比下降11.1%，扣非净利润3.1亿元，同比下降19.7%；其中2020Q2实现收入9.72亿元，同比下降9.2%，环比增长13.4%，归母净利润2.05亿元，同比下降7.2%，环比增长34.9%，业绩符合预期。
　　上半年食品添加剂业务稳中有增，为新产能放量做了充分准备。2020H1公司食品添加剂实现收入10.4亿元，同比增长7.8%，毛利率39.6%，同比下降6.9pct，目前公司安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等产品的产能和市场占有率继续保持全球领先地位，因在海外疫情初期对市场做到了较好的预判，上半年公司加大了食品添加剂产品的海外出口量，有效降低了疫情影响。针对三氯蔗糖、麦芽酚以及佳乐麝香等产品的产能建设和规划，公司根据市场竞争环境变化，在确保年度经营目标完成前提下，对产品价格进行了一定调整，为新产品、新产能投放打下了坚实基础。
　　受新冠疫情和油价下跌影响，上半年基础化工品业务大幅下滑。公司基础化工业务主要有液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮、氯化亚砜等产品，周期性强，2020H1基础化工品业务实现收入6.7亿元，同比下降25%，毛利率20.3%，同比提高0.06pct，公司基础化工品主要为食品添加剂等提供稳定、高质量的原材料配套，部分产品可外售，在公司业务中占比逐年下降，受新冠肺炎疫情及原油价格下跌影响，上半年公司基础化工品总体销售遇阻、价格下跌。自5月份以来原油价格不断上行，国内新冠肺炎疫情持续好转，公司基础化工品业务逐步触底反弹。
　　公司是代糖赛道最优质企业，新项目有望四季度开始陆续建成。近期在元气森林带动下，无糖化趋势加速崛起，公司甜味剂产品需求有望快速增长，同时公司不断加强“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，为产品下一步市场拓展打开空间。公司新项目进展顺利，截至2020年6月底，年产5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成；年产5000吨/年甲乙基麦芽酚项目处于行政审批中；年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目部分主体工程已完成封顶，预计2020Q4开始部分新项目有望逐步贡献业绩增量。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是代糖赛道最优质企业，随着产业链配套完善及新项目陆续投产，成长确定性强，预计2020~2022年公司归母净利润8.05亿/10.28亿/12.75亿元，EPS分别为1.44/1.84/2.28元，当前股价对应PE分别为24/19/15倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。