招商证券-伊之密-300415-单季盈利创历史新高，定增收到审核函-200827

　　伊之密(300415)
　　伊之密发布2020年中报，上半年收入10.7亿同比下降5.56%，归母净利1亿，同比下降21%，Q1受疫情影响较高，20Q2复工复产实现单季盈利创历史新高。看好公司在需求恢复时的盈利弹性，继续强烈推荐！
　　1、疫情后快速恢复生产Q2单季盈利创历史新高
　　上半年收入10.7亿同比下降5.56%，海外销售2.1亿占比20%同比下降22%。Q1/Q2收入分别为3.5亿/7.2亿，同比增速分为-27%/11%。分业务来看，1）注塑机收入7.9亿元，占收入比重74%，同比增长3.56%，毛利率34.6%同比增长0.82个百分点；2）压铸机收入1.7亿占收入比重下滑至16%，同比下降32.7%，毛利率32.6%同比下降3.66个百分点。压铸机主要下游为汽配领域，汽车销量处于低位资本开支明显减少，拖累公司该块业务。
　　2、收入恢复规模效应明显净利弹性较大
　　20H1归母净利1亿，同比下降21%，Q1/Q2归母净利-1354万/1.15亿，同比增速-1.25倍/+53%，在收入恢复时公司净利弹性明显。上半年经营活动现金流9273万同比大幅增长92%，应收账款4783万同比下降4%。存货8.68亿，其中原材料3.7亿，库存商品2.2亿，发出商品1.6亿。
　　公司属于中大型设备制造业，收入恢复增长时Q2费率明显下降。上半年1）管理费用6744万元同比增长3%；2）销售费用1.2亿同比下降1.8%；3）研发费用5766万元同比增加3%；4）财务费用1642万元同比增长11.3%。但从单季度而言，收入增长11%，但管理、销售费用增幅分别下降1%、9.4%。
　　3、通用设备持续复苏行业贝塔叠加自身阿尔法双重利好
　　伊之密为国内注塑机第二梯度佼佼者，下游需求以家电和3C占比最大，据产业链最新了解需求仍火爆，主要系中低端5G手机壳和冰洗空需求爆发。公司拟向实际控制人募集1.8亿以补充运营现金流，锁价5.5元/股锁定36个月，反映实控人对公司发展的信心，定增已收到审核函。我们预计20年2.5亿同比增长30%，对应PE20.7倍，订单持续增长时公司盈利弹性或超预期，继续强烈推荐！
　　4、风险提示：经济下滑；竞争加剧。