申万宏源-环保公用行业周报：7月用电需求东西部两旺，继续看好污水资源化和危废板块-200823

　　板块表现：
　　本期表现：公用事业板块跑赢大盘。沪深300指数上涨0.30%，创业板下跌1.36%，公用事业板块上涨2.21%。子板块电力板块上涨3.08%，水务板块上涨0.46%，燃气板块上涨0.56%，环保工程及服务上涨0.93%。
　　重要信息回顾：
　　第二产业中线损电量大幅减少，拉低全国用电增速。7月全国全社会用电增速2.3%，较6月增速环比回落3.8个百分点。分产业看，第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电对增量用电贡献度分别为6%、-22%、38%和78%。公用事业行业用电中线路损耗电量同比下降-29.36%，少耗电178亿度电，是7月用电增速环比下降的主要原因。洪涝影响华中用电需求东西部用电保持高增长。分地区看7月用电增速，东南沿海的浙江、福建、广东，以及西部地区四川、内蒙及云南等地依然保持用电高速增长。中部地区如安徽受洪涝灾害影响，用电增速较6月大幅下降。
　　我们认为，雨季后，新基建、传统基建仍将双轮拉动用电增速保持较高速增长，重点区域为东南沿海及西部省份。二季度用电高增长及来水偏枯为火电带来较大的发电空间，叠加同期煤价同比下跌的影响，华能国际、华电国际先后披露中报业绩均大幅增长，验证了我们推荐大火电业绩改善的短期逻辑。中长期看，我们认为当前我国电力行业已经进入下半场，电力公司资本开支强度下降以及自由现金流大幅改善，近两年火电公司大幅减值后，现有资产质量已显著改善，投资逻辑逐渐由业绩增长转变为强劲现金流带来的高分红。继续推荐华能国际（A+H）、华润电力（H股）等。并且，我们强调，长江电力除现金分红外，股权投资、提前还贷、折旧到期均将带来内生业绩增长，并将逐步被市场认知。叠加考虑乌东德、白鹤滩机组于2020年6月至2022年集中投产。新投产机组可为长江电力下游的四个水电站带来联调增发电量，提升存量机组发电规模及盈利能力。未来新投产机组注入上市公司的预期也将带来外生增长。此外，雅砻江中游、金沙江中上游机组在远期的投产，也将进一步带来存量机组增发效益。重点推荐大水电企业长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。
　　环保观点：《城镇排水许可管理办法》持续细化完善，为“十四五”“升级版”污染防治攻坚战做铺垫，继续首推污水资源化和危废板块。8月21日，住建部公布《城镇排水许可管理办法（征求意见稿）》，旨在加强对污水排入城镇排水管网的管理，保障城镇排水与污水处理设施安全运行，防治城镇水污染。对比2015年1月22日发布的《城镇污水排入排水管网许可办法》，在制度上有四点细化之处：1）排水许可管理规定更科学合理；2）增加数字信息平台进行全天候管理；3）法律责任增加，违反排水许可管理的成本增加；4）工业企业排水许可向社会公开并由公众参与监督。
　　港股观点：毛差弹性获印证。8月平均进口LNG到岸价稳定于3.6美元/百万英热，同比下降22%。低气价对天然气消费的拉动效应已经初步凸显，2020年上半年接收站槽批总计933.18万吨，同比增长44.56%，远高于全国表观消费量增速。此外，对拥有上游接收站资源的城燃而言，低气价对平滑毛差起到了积极作用，如果假设10%的利润空间，终端零售价可以低至1.1元/方，远低于工商业平均终端天然气零售价（3.0元/方），受益于舟山接收站，新奥能源中报毛差同比扩张0.03元/方、环比扩张0.02元/方，贸易气毛利同比激增258%，印证了我们的论点。
　　2020年天然气市场挑战在增加，但港股龙头城燃长期护城河无虞，自由现金流长期流入可期，对股东的回报依然强劲。我们长期看好港股城燃板块，行业首选港股龙头城燃新奥能源（2688HK），舟山接收站海底管线下半年投产带来业绩弹性，积极关注管网改革给昆仑能源（135HK）和苏创燃气（1430HK）带来的股价弹性。我们维持对天然气装备市场龙头中集安瑞科（3899HK）的推荐，我们看好“好赛道+产品迭代”驱动公司未来增长。
　　公用重点标的1）火电：华润电力、华能国际、华电国际、内蒙华电、湖北能源、长源电力；2）清洁发电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、韶能股份、黔源电力、福能股份；3）天然气：深圳燃气、新天然气、百川能源、新奥能源、中集安瑞科；4）国网：国网信通、涪陵电力。
　　环保重点标的1）大气+监测：先河环保、清新环境；2）固废：浙富控股、金圆股份、高能环境、城发环境、中金环境、伟明环保、上海环境、瀚蓝环境；3）水处理：德林海、碧水源、博世科、国祯环保。