国泰君安-金牌厨柜-603180-2020年半年报点评：零售渠道布局稳步推进，工程业务快速发展-200824

1. 本报告导读：公司在零售市场积极推行以市场为导向的品牌战略，渠道布局稳步推进；工程渠道在拓展优质国泰君安客户的同时，加强各品类与大宗渠道的对接与拓展，有望成为重要新增长点。

2. 投资要点：上调目标价至74.75元金牌厨柜，维持增持评级。

3. 随着公司品类扩张及渠道布局推进，中长期有望保持稳步603180增长。

4. 维持公司2020~2022年EPS预测为2.82/3.25/3.75元，考虑市场对家居板块悲观预期的逐步修复并参考可零售渠道布局稳步推进比公司给予2021年23倍PE，上调目标价至74.75元，维持增持评级。

5. 收入和净利润增长工程业务快速发展符合预期，2020Q2逐步回暖。

6. 公司2020H1实现营收8.29亿元同增5.51%，实现归属净利润6147万元同减国泰君安11.93%，实现扣非归属净利润2813万元同减25.35%。

7. 2020Q2随着疫情企稳公司积极推进复工复产，营收、归属净金牌厨柜利润、扣非归属净利润分别同增10.69%、8.6%、21.95%。

8. 在大宗业务拉动下橱柜603180收入6.54亿元同比下降2.25%，衣柜业务逐步成为公司新的增长动力，同增55.37%达到1.55亿元。

9. 积极推行以市场为导向的品牌战略，渠零售渠道布局稳步推进道布局稳步推进。

10. 公司强化橱柜渠道下沉和深耕，聚焦衣柜和木门空白市场覆盖，截至2020H1公司厨柜门店1565家、衣柜门店572家、木门门店及专区101家、整装专卖店工程业务快速发展2家，通过多方面支持提升经销商的销售及经营管理能力。

11. 此外公司在厦门、杭州、福州等重点销售区域设立分（子）公司国泰君安，并对全国直营店直接管控。

12. 工程业务持续推进，加强各品类金牌厨柜与大宗渠道的对接与拓展。

13. 公司持续拓展与房地产企业的战略合作，与38家百强房地产企业签订战略集采协议；另一方面整合内部资源，加快衣柜、木门等品类在精装市场的拓展，2020H1实现营收2.41亿元同增39603180.46%。

14. 工程渠道将成为重要新增零售渠道布局稳步推进长点。

15. 风险工程业务快速发展提示：原材料价格波动的风险，房地产波动对需求的影响。