东吴证券-捷佳伟创-300724-捷佳伟创 | 点评:谨慎计提影响短期利润,未来将充分受益技术迭代-200827

　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件 2020年上半年，公司实现营收18.93亿元（同比+55.35%）；归母净利2.49亿元（同比+8.11%），扣非归母净利2.36亿元（同比+9.85%）。 投资要点 1 营收增长较快，在手订单支撑2020年业绩高增 分业务来看，工艺设备收入为15.57亿元，同比+47.76%，自动化设备收入2.72亿元，同比+111.26%。我们认为营收大幅增长的原因在于18-19年是PERC电池扩产高峰，公司在手订单随之增长。据我们测算，公司在 2019 年新接订单达 50 亿（其中近 35 亿在上半年签订），按照光伏行业1年半左右的收入确认周期，将支撑公司业绩在2020年继续较高增长。 2 盈利能力短期承压，谨慎计提影响利润，合同负债稳步增长保障业绩 1）2020H1综合毛利率27.7%，同比-5.9pct，其中工艺设备毛利率27.25%，同比-5.82pct，自动化设备毛利率26.35%，同比-8.87pct。我们判断毛利率下滑的原因主要系：①执行新收入准则，场外安装调试的费用重分类至履约成本，导致营业成本升高；②随着PERC设备近两年逐步成熟，公司订单的毛利率也有所影响。我们预计未来随着高毛利率的新产品TOPCON设备等订单的放量，公司盈利水平将有所回升。 2）2020H1净利率13.0%，同比-5.9pct，主要系减值计提大幅增加所致，H1公司合计计提资产减值损失1.04亿元，对净利率影响在5.4pct（同比+3.8pct）。上半年应收账款增长较快，H1末应收账款12.7亿元，较2019年末增加8.81亿元，公司出于谨慎性原则进行计提部分坏账准备。 3）期间费用率7.1%，同比-5.7pct，主要系疫情期间销售费用下降，公司整体费用管控良好，其中研发投入5,599万元，同比+20.31%，研发费用率维持在3%左右。 4）2020H1末合同负债（预收账款）26.07亿元，较2019年末+4.06亿元；存货为31.41亿元，同比+9.6%，其中发出商品占比超过50%，意味着公司存在大量执行中的订单，能够充分支撑后续业绩增长。 3 多种技术路线储备充分，未来将充分受益技术迭代 除在目前的主流技术路线PERC上占据显著优势外，公司持续进行多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发：其中HJT电池生产设备国产化正在积极推进中，2020年6月与爱康科技签署2GW的HIT框架协议，未来将在PECVD等关键设备方面展开合作；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段；智能制造车间系统产品技术成熟，步入大规模产业化推广阶段。我们认为公司在多种技术路线上储备充分，未来将充分受益于下游的技术迭代。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为5.5，6.7，7.4亿，对应当前股价PE为50、41、37倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。 图1：2020H1公司实现营收18.93亿元，同比+55.35% 图2：2020H1公司实现归母净利2.49亿元，同比+8.11% 图3：H1毛利率、净利率均有所回落 图4：H1期间费用率7.1%，同比-5.7pct 图5：H1研发投入5,599万元，研发费用率3.0% 图6：H1合同负债（预收账款）26.07亿元，较2019年末+4.06亿元 捷佳伟创三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。