招商证券-国瓷材料-300285-【招商基础化工】国瓷材料:催化材料大幅增长,各类高端材料盈利强劲-200827

　　事件：公司发布2020年半年报，实现收入10.76亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长4.11%；实现扣非净利润2.45亿元，同比增长1.85%；EPS 0.27元。 评论 ？ 1）国六排放标准实施，催化材料板块收入大幅增长。 公司20年上半年实现收入10.76亿元，同比增长4.27%，其中，催化材料板块实现收入1.37亿，同比增长74.32%；生物医疗材料板块实现收入2.53亿，同比增长9.59%；电子材料板块实现收入3.38亿，同比下降13.24%。公司销售费用5626万元，同比增长5.23%；管理费用5855万元，同比增长5.44%；研发费用7208万元，同比增长6.70%；财务费用349万元，同比增长0.32%；毛利率48.31%，同比下降1.11PCT；销售净利率25.87%，同比提升0.2PCT。经营活动现金流量净额2.54亿元，同比增长38.08%，经营活动现金流净额与净利润比值为0.98。 在催化材料板块，公司通过自主研发及并购的方式掌握了蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛及氧化铝等汽车尾气催化材料的核心技术，打造了除贵金属外的较为完整的催化材料产业链。随着国六标准在全国逐步推进实施，催化材料板块是目前公司重点布局的核心板块之一，其中蜂窝陶瓷是该板块的主要产品。公司在产品技术及市场迎来全面突破，公司利用核心技术成功实现GPF、薄壁TWC和SCR等产品的技术突破，相关产品也陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产，在国内国六市场和国外后市场及船机市场方面开拓良好。汽油机方面，GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售，尤其是GPF产品性能优异、质量稳定，获得客户一致好评，进口替代效果显著；柴油机方面，主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR及DPF已完全实现批量生产，也通过了国外主要催化剂公司验证，为国六实施做好了充分准备。尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品也陆续通过客户验证，开始小批量销售。 ？ 2）生物医疗材料处于高速成长期，电子材料需求持续向好。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期，随着口腔数字化技术、医疗设备的改进以及与互联网应用的深度结合，数字化口腔已成为未来口腔医疗发展的重要趋势，子公司爱尔创凭借其在材料和设备以及数字口腔的布局，不断丰富公司的产品线及产品种类，开启O2O线上销售和线下诊所及医院治疗的新商业模式，建立与口腔门诊的新型合作机制，产品产销量呈稳定上升趋势，本溪生产基地进行了产能扩建，预计将于2020年10月份投产。电子材料方面，由于MLCC行业自身格局变化，且汽车电子等新应用领域不断扩展，下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求，因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商，从2017年中开始一直处于供不应求的状态，公司陆续扩产至1.2万吨/年，随着下游5G领域的快速发展，电子材料需求持续向好。 ？ 3）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2020-2022年公司收入分别为23.30亿元、29.05亿元和35.59亿元，归母净利润分别为5.50亿元、7.07亿元和8.94亿元，EPS分别为0.57元、0.73元和0.93元，对应PE分别为68倍、53倍和42倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品需求不及预期的风险、新业务整合的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 罗书琴 厦门大学 姚俊 香港中文大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。