开源证券-新宝股份-002705-新宝股份||2020Q2业绩超市场预期,摩飞内销持续高增长-200827

　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/轻工/纺服） 2020H1公司收入、净利润均超预期，维持“买入”评级 2020H1，公司实现营收50.45亿元（+24.78%），归母净利润4.31亿元（+79.19%），扣非归母净利润4.32亿元（+78.65%），EPS为0.54（+79.23%）。2020H1公司收入、净利润均高速增长，主要系摩飞品牌内销收入持续高增长拉动整体增长。2020Q2，公司收入为30.89亿元（+42.79%），归母净利润为3.06亿元（+102.23%）。2020Q2疫情有所缓解，公司业绩实现高速增长，拉动2020H1整体业绩增长。维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为10.38/12.88/15.77亿元，对应EPS为1.29/1.61/1.97元，当前股价对应PE为33.2/26.8/21.8倍，维持“买入”评级。 收入拆分：摩飞拉动内销高速增长，外销收入恢复增长 1）分业务看：2020H1，电热类、电动类厨房电器、家居电器业务分别实现营收26.06亿元（+27.89%）、12.23亿元（+24.49%）、6.51亿元（+15.37%）。其中，电热类、电动类核心业务表现较好，拉动整体收入增长。2）分地区看：2020H1，外销、内销分别实现营收35.91亿元（+9.44%）、14.54亿元（+90.87%）。a.外销：2020Q1收入同比下滑约8%，2020Q2同比增长约25%，主要系2020Q1疫情影响产能较紧张，2020年3月复产后产能缓解，同时海外疫情增加了小家电需求。b.内销：2020H1摩飞收入约7.2 亿元，同比增长约240%，2020Q2摩飞收入约4.2亿元，同比增长约200%；2020H1东菱收入约1.7亿元，同比增长约70%。 2020H1毛利率净利率均显著增长，盈利能力明显提升 1）毛利率：2020H1毛利率为25.96%（+4.58pct）。主要系：a.毛利率较高的电热类、电动类厨房电器占比之和提升至75.90%（+1.20pct）。b.电热类、电动类厨房电器业务的毛利率水平分别增长至25.81%（+4.91pct）、28.91%（+3.81pct）。2）净利率：2020H1净利率为8.94%（+2.98pct），相比2019年底+1.39pct。主要系：a.2020H1总体销售较快增长；国内市场拓展取得成效，国内收入+90.87%。b.通过产品研发设计能力提升及推进自动化建设等措施，产品盈利能力增强。 风险提示：汇率、原材料价格波动风险；新品类扩展不及预期等。 1 2020Q2业绩高速增长，摩飞内销表现亮眼 2020H1，公司实现营收50.45亿元（+24.78%），归母净利润4.31亿元（+79.19%），扣非归母净利润4.32亿元（+78.65%），EPS为0.54（+79.23%）。2020H1公司收入、净利润均高速增长，主要系摩飞品牌内销收入持续高增长拉动整体增长。 1）分季度看：2020Q2，公司收入为30.89亿元（+42.79%），归母净利润为3.06亿元（+102.23%）。2020Q2疫情有所缓解，公司业绩实现高速增长，拉动2020H1整体业绩增长。 2）分业务看：2020H1，电热类厨房电器、电动类厨房电器、家居电器业务分别实现营收26.06亿元（+27.89%）、12.23亿元（+24.49%）、6.51亿元（+15.37%）。其中，电热类、电动类核心业务表现较好，拉动整体收入增长。 3）分地区看：2020H1，外销、内销分别实现营收35.91亿元（+9.44%）、14.54亿元（+90.87%）。（a）外销：2020Q1营业收入同比下降8%左右，2020Q2同比增长25%左右，主要系2020Q1疫情影响，公司产能较为紧张，随着2020年3月公司复工复产工作的推进，产能较大缓解，同时海外新冠疫情增加了欧美家庭对厨房、家居小家电需求。（b）内销：2020H1，摩飞收入约7.2 亿元，同比增长约240%，其中2020Q2摩飞收入约4.2亿元，同比增长约200%；2020H1，自有品牌东菱收入约1.7亿元，同比增长约70%。摩飞、东菱品牌内销增速均较为亮眼。 2 2020H1毛利率净利率均显著增长， 盈利能力明显提升 电热、电动类核心业务占比及其毛利率提升，拉动2020H1整体毛利率显著增长。公司2020H1毛利率为25.96%，同比增长4.58pct。主要系：1）毛利率较高的电热类、电动类厨房电器占比提升，二者占比之和提升至75.90%（+1.20pct）。2）电热类、电动类厨房电器业务的毛利率水平提升，分别增长至25.81%（+4.91pct）、28.91%（+3.81pct）。 2020H1净利率同比显著增长，主要系国内收入高速增长及产品盈利能力的增强。公司2020H1净利率为8.94%，同比提升2.98pct，相比2019年底提升1.39pct。主要系：1）公司2020H1总体销售实现较快增长；国内市场拓展取得成效，国内收入实现90.87%的增长。2）通过产品研发设计能力提升及持续推进自动化建设等措施，产品盈利能力不断增强。 公司2020H1存货、应收账款周转天数均增加，营运周期拉长。2020H1，存货、应收账款周转天数分别增加至71.32天和41.25天。公司周转天数的双升，体现了营运周期的拉长，主要系疫情的持续影响。 公司经营性现金流净额2020H1显著回升。2020H1，经营性现金流净额回升至5.27亿元（2020Q1为1.43亿元），主要系本期营收增长且回款较好所致。 3 发展国内自主品牌业务， 拓展家居护理、婴儿、个护等品类 1）“爆款产品+内容营销”，积极发展国内自主品牌业务 公司目前运作的品牌主要有Donlim（东菱）、Morphy Richards（摩飞）、GEVILAN(歌岚)等。其中自主品牌东菱主要提供大众化、性价比高的生活电器产品；公司独家代理海外品牌摩飞在国内的销售，摩飞定位主要提供是中高端生活电器等产品；个护美容电器品牌歌岚尚处于初创阶段。公司近年来，将国内品牌业务提升到与海外销售同等重要的战略地位，利用自身长期积累的产品综合能力，采取“爆款产品+内容营销”的方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，在公司运作的摩飞品牌业务取得积极成效的基础上，逐步将此方法拓展到公司其他自主品牌业务上。 2）横向拓展品类，布局家居护理、婴儿、个护等领域 公司未来将会在继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品（如电热咖啡壶等）的基础上，逐步向家居护理电器（如吸尘器等）、婴儿电器、个护美容电器（如电动牙刷等）领域扩展。 4 盈利预测与投资建议 新宝股份是国内出口小家电代工龙头企业，多年的代工经验使公司积累了丰富的客户资源及优异的制造能力。随着消费者、渠道出现变革，公司以“类目快切、内容种草、单品打爆”的方式，推动品牌业务快速发展，逐步实现向OBM企业转型。 随着品牌业务收入占比持续提升，公司毛利率稳步提升，我们预计2020-2022年毛利率分别为24.7%，25.8%，26.7%。费用率保持稳定。维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为10.38/12.88/15.77亿元，对应EPS为1.29/1.61/1.97元，当前股价对应PE为33.2/26.8/21.8倍，维持“买入”评级。 5 风险提示 汇率、原材料价格波动风险；新品类扩展不及预期等。 联系人 开源可选消费（家电/轻工/纺服） 吕 明 周嘉乐 孟 昕 庞昕怡 王宇俊 杨 欣 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 小熊电器|| 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注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券--新宝股份--2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长》 对外发布时间：2020年08月26日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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