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开源证券-超图软件-300036-超图软件首次覆盖:新签合同回暖,业绩有望【开源计算机陈宝健团队】逐季改善-200827

上传日期:2020-08-27 17:50:00  研报作者:健谈计算机  分享者:kaiden   收藏研报

【研究报告内容】


  核心观点 国产GIS软件龙头,首次覆盖给予“买入”评级 超图软件是国产GIS软件龙头,也是华为深度生态合作伙伴。随着国土空间规划及自然资源确权登记的陆续启动,公司即将步入新一轮成长周期。我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.68、3.72、4.69亿元,EPS为0.59、0.82、1.04元/股,当前股价对应2020-2022年PE为30、29、23倍,公司PE和PEG估值低于行业可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 疫情影响收入表现,净利润保持平稳 2020H1公司实现营业收入5.23亿元,同比减少18.22%;归母净利润4,164.81 万元,同比增长1.97%。收入下降主要由于:1)疫情影响部分项目的实施与验收进度;2)公司承接的项目中外包的数据业务占比大幅减少。由于外包业务占比减少,公司毛利率较2019年同期提升1.27个百分点至55.71%。同时,公司继续加强费用管控,期间费用率同比下滑0.42个百分点,综合影响下,公司上半年实现归母净利润4,164.81 万元,同比增长1.97%。 业务恢复良好,新签订单回暖 2020年1-4月累计公司新签合同额与2019年同比下降33%;后续随着政企客户加速推进业务进度,2020年1-7月累计公司新签合同额与2019年同比仅下降4%。同时,公司中标情况更为乐观(项目中标与合同签订存在时间差),据我们对采招网数据不完全统计,1-7月公司中标金额同比增长约21%。 国土空间规划业务建设高峰到来,积极抢占市场先机 2020年5月,自然资源部办公厅印发《关于加强国土空间规划监督管理的通知》,要求各地加快建立完善国土空间基础信息平台,实行规划全周期管理。公司已实现多个地区的快速落单,中标泰州、阳春、桂林、滨州、德阳、东营、金华、湖州、唐山、连云港灌云县等地国土空间规划项目,其中泰州、阳春、连云港灌云县项目为数百万甚至上千万级别大单,成功抢占国土空间信息化市场先机。 风险提示:全年业务受新冠疫情影响风险;市场竞争加剧;技术变革风险。 1、 净利润快速增长,盈利水平明显提升 疫情影响收入表现,净利润保持平稳。2020H1公司实现营业收入5.23亿元,同比减少18.22%;归母净利润4,164.81万元,同比增长1.97%。收入下降主要由于:1)疫情影响部分项目的实施与验收进度;2)公司承接的项目中外包的数据业务占比大幅减少。 2020H1公司销售毛利率提升。由于外包业务占比减少,公司毛利率较2019年同期提升1.27个百分点至55.71%。同时,公司继续加强费用管控,期间费用率同比下滑0.42个百分点。 2020H1公司经营活动现金净流量同比基本稳定。公司在第四季度业务量及项目验收工作较多,呈现出较明显的季节性差异。从历年情况来看,上半年公司经营活动现金净流量通常为负。 2020Q2公司收入和净利润增速下滑。Q2单季度公司实现营业收入3.0亿元,同比下滑28.8%(Q1增长2.4%);实现归母净利润0.3亿元,同比下滑1.1%(Q1增长15.1%)。 2020Q2公司销售毛利率和销售净利率较Q1有所提升,也高于2018Q2水平。 2、业务恢复良好,新签订单回暖 根据公司公告,2020年1-4月累计公司新签合同额与2019年同比下降33%;后续随着政企客户加速推进业务进度,2020年1-7月累计公司新签合同额与2019年同比仅下降4%。同时,公司中标情况更为乐观(项目中标与合同签订存在时间差),据我们对采招网数据不完全统计,7月单月公司中标金额同比增长约76.3%,1-7月公司中标金额同比增长约21%。 3、国土空间规划业务建设高峰到来,积极抢占市场先机 政策密集落地,推动国土空间规划业务建设高峰到来。2019年,中央审议通过了《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确了到2020年基本建立国土空间规划体系。2020年4月,长三角一体化示范区理事会以视频会议的形式召开第二次全体会议,两省一市(指江苏省、浙江省、上海市)相关部门重点商讨审批一体化示范区国土空间规划(2019-2035年)草案。会议明确示范区建设重点是要形成“1+1+6”的规划体系,其中第一个“1”,是示范区国土空间规划。2020年5月,自然资源部办公厅印发《关于加强国土空间规划监督管理的通知》,要求各地加快建立完善国土空间基础信息平台,实行规划全周期管理。 2020年是国土空间规划业务关键一年,目前已在多地区确定性落地。公司中标泰州、阳春、桂林、滨州、德阳、东营、金华、湖州、唐山、连云港、连云港灌云县、丹阳、济宁、安丘等地国土空间规划项目,其中泰州、阳春、连云港灌云县项目为数百万甚至上千万级别大单,成功抢占国土空间信息化市场先机。 4、自然资源登记业务稳步推进,公司优势极为突出 2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,根据其时间安排:按照从2019年起,利用5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记,2023年以后,通过补充完善的方式逐步实现全国全覆盖的工作目标,制定总体工作方案和年度实施方案,分阶段推进自然资源确权登记工作。2020 年 2 月,自然资源部办公厅印发《自然资源确权登记操作指南(试行)》,进一步明确自然资源确权登记的技术标准和操作要求,更好地指导全国各级登记机构做好自然资源确权登记工作。 公司有望在自然资源确权登记市场中取得较高的市场份额。一方面,公司建设实施了大量不动产登记系统项目,同时在林地管理、海域管理、河湖管理、草原信息管理等在内均有应用项目,在自然资源登记领域积累了丰富的案例。另一方面,2019 年,公司独家中标自然资源部国家级自然资源确权登记系统项目,为后续各省、市、县各级的平台建设提供了国家级平台的标杆和蓝本。公司持续推进自然资源登记信息化系统的研发优化,形成了自然资源确权登记信息管理平台、自然资源地籍调查数据库、自然资源确权登记数据库管理系统、自然资源确权登记数据共享服务系统、自然资源确权登记信息社会化服务系统等一系列自然资源登记信息化解决方案。其中,自然资源确权登记信息管理平台与自然资源部确权登记平台统一内核,能够实现无缝融合和自然资源确权登记全生命周期的业务办理。 公司持续推进自然资源信息化领域的市场拓展。公司已成功中标自然资源部国土卫星遥感应用中心基于遥感卫星应用构建政府监管服务平台建设项目监测与综合分析评估系统采购-03包,同时参与建设了柳州、广州、南充、淮安、拉萨、盐城、烟台、苏州等多地的自然资源登记项目,后续公司将紧抓政策红利期和发展机遇期,充分发挥在自然资源登记业务领域的先发优势,继续推进自然资源信息化领域的市场拓展,实现自然资源确权登记业务的持续增长。 5、 盈利预测与投资建议 5.1、核心假设 收入端: 1)国家政策密集落地,2020-2021年将成为国土空间规划项目落地的高峰,公司有望充分受益。 2)自然资源确权登记将逐渐落地,公司先发优势突出,有望取得不错的市场份额。 3)国产化成为确定性趋势,公司作为国产GIS龙头,有望迎来广阔的国产替代空间,基础平台业务有望保持较快增长。 费用端: 1)销售费用、管理费用:公司加强销售、管理费用控制,预计销售费用、管理费用率保持平稳或略有增长; 2)研发费用:公司坚持创新引领发展,研发费用预计仍将保持较快增长。 毛利率: 一方面,国土空间规划业务占比的提升,将推动整体毛利率提升。另一方面,在国产化趋势下,基础平台业务收入占比也有望提升,推动长期盈利水平的提升 5.2、盈利预测与投资建议 超图软件是国产GIS软件龙头,也是华为深度生态合作伙伴。随着国土空间规划及自然资源确权登记的陆续启动,公司即将步入新一轮成长周期。我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.68、3.72、4.69亿元,EPS为0.59、0.82、1.04元/股,当前股价对应2020-2022年PE为40、29、23倍,公司PE和PEG估值低于行业可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 6、 风险提示 1)全年业务受新冠疫情影响风险。下半年疫情发展仍是一个不确定因素,如有较大反复,仍会对公司业务产生影响,进而影响全年业绩目标的达成。 2)市场竞争加剧风险。GIS下游应用广泛,公司在各个细分市场面临较多的竞争对手,若公司不能正确判断、把握行业的市场动态和发展趋势,根据技术发展、行业标准和客户需求及时进行技术创新和业务模式创新,则存在因竞争优势减弱而导致市场份额下降。 3)技术变革风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术,可能丧失现有技术和市场的领先地位。 法律声明: 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
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