西南证券-康弘药业-002773-业绩符合预期，康柏西普有望加速放量-200827

　　康弘药业(002773)
　　投资要点
　　业绩总结：公司发布 2020 年中报，实现营业收入 14 亿元，同比下降 8.3%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比下降 1.7%；实现扣非归母净利润 2.9 亿元，同比下降 7.2%，EPS 为 0.38 元。
　　业绩平稳增长，期间费用管控良好。2020 年上半年，公司整体业绩保持平稳增长，毛利率 90.6%，同比下降 1.8pp。期间费用率方面，销售费用率为 46.9%，管理费用率为 11.4%，财务费用率为-0.9%，期间费用率整体管控良好。
　　康柏西普潜力较大，长期放量可期。2020H1 康柏西普实现收入 4.2 亿元，同比下降 24.5%；毛利率 92.95%，同比下降 2.4pp。2019 年康柏西普以 4160 元/支的支付标准续约成功，较上一轮谈判价格仅下降 25%，同时新增 DME 以及CNV 两项适应症，进一步拓展患者数量。新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局好，预计未来康柏西普仍将维持快速增长，是公司发展的核心驱动力。目前康柏西普开启全球多中心三期临床，进军海外市场有望进一步提升公司利润和估值水平。
　　中成药和化药板块平稳增长，未来将继续贡献稳定现金流。 2020H1 化学药板块实现收入 5.9 亿元，同比增长 5%，毛利率 92%，同比下降 2.6pp；中成药板块实现收入 3.8 亿元，同比下降 5.4%；毛利率 86.8%，同比增长 1.4pp，整体来看，公司营销改革完成后，传统品种板块调整结束，开始恢复稳步增长，预计未来有望持续贡献稳定现金流。
　　研发投入持续加大，长期成长动力充足。 2020 年上半年研发投入达到 4.4 亿元，同比增长 53.8%。 治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的 KH906滴眼液正进行Ⅰ期临床； 治疗结直肠及其他器官肿瘤的 1 类生物新药 KH903 已进入临床Ⅱ期；治疗性肿瘤疫苗 1 类生物新药 KH901 也处于临床Ⅱ期。中成药方面，治疗阿尔茨海默症的新药 KH110（五加益智颗粒）已进入临床Ⅱ期。公司研发管线不断丰富，长期成长动力充足。
　　盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.93 元、1.14 元、1.35 元，对应 PE 分别为 50 倍、41 倍和 34 倍。康柏西普有望持续放量，化学药与中成药稳健发展，业绩有望保持较快增长。首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：康柏西普放量不及预期的风险；研发进度不及预期风险。