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民生证券-国瓷材料-300285-2020年中报点评:蜂窝陶瓷业绩大增,全方位布局齿科业务-200827

上传日期:2020-08-27 17:37:00  研报作者:李骥  分享者:huihuikaka   收藏研报

【研究报告内容】


  国瓷材料(300285)
  一、事件概述
   8 月 27 日,公司发布 2020 年中报,公司上半年实现营收 10.76 亿元,同比增长 4.27%;实现归母净利润 2.58 亿元,同比增长 4.11%。其中, Q2 实现营业收入 5.89 亿元,环比增长 21.09%;实现归母净利润 1.43 亿元,环比增长 24.5%。
  二、分析与判断
  齿科材料逆势增长, 战协助力公司全方位布局种植牙市场
  报告期内, 爱尔创实现营收 2.69 亿元,同比增长 9.21%,实现净利润 7226.22 万元,同比增长 2.27%。 在国内外疫情影响下,齿科材料板块仍实现逆势增长,未来可期。 此外,公司与平安集团达成保险战略合作,将保险导入义齿产品领域;与 3SHAPE 达成战略合作,助力口腔数字化业务;拟引入松柏投资,借由其下游平台优势, 进一步推动爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展, 展现了公司积极布局口腔临床业务的决心。
  蜂窝陶瓷业绩大幅增长, MLCC 粉供需两旺
  2020 年 H1, 公司催化材料板块实现营收 1.37 亿元,同增 74.32%,毛利率为 58.13%。其中蜂窝陶瓷实现营收 1.25 亿元,同比大增 92.55%,实现净利润 4657.69 万元,同比增长 48.36%。 汽油机方面, GPF 和薄壁 TWC 均已进入主要客户主机厂公告目录,尤其是 GPF 产品性能优异、质量稳定,获得客户一致好评,进口替代效果显著。柴油机方面, SCR 及 DPF 已完全实现批量生产并通过了国外公司验证,气体机载体已开始大批量销售。受益于国六标准的逐步实施,公司蜂窝陶瓷销售有望进一步增厚业绩。 MLCC粉方面,受车用带动,供需两旺。其中, 水热法生产的小粒径产品开始批量供应,固相法产品已进入稳定工艺阶段。随着市场回暖, 公司盈利能力将持续加强。
  陶瓷墨水销量显著提升, 5G 项目将成未来发展新动力
  上半年, 子公司康立泰实现营收 2.76 亿元,同比增长 8.47%,实现净利润 5077.74 万元,同比增长 37.69%,公司克服了疫情的不利影响,加大市场开拓,新产品销售额占比大幅增加,功能墨水和高性能墨水的发货量也有显著提升。 5G 方面,公司利用多年在电子陶瓷粉体和浆料上积累的经验,迅速开发了全系列用于基站滤波器的微波介质粉料和与之匹配的电子银浆, 已获得市场认可,未来逐步放量,有望成为业务发展新动力。
  三、投资建议
  预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.59、 0.84 和 1.09 元,对应 PE 分别为 65、 46和 35 倍。 参考 CS 其他化学制品板块当前平均 84 倍 PE 水平, 维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  MLCC 产品价格波动风险、国六标准执行不达预期、 下游需求不达预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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