国盛证券-新宝股份-002705-内销品牌持续增长，盈利能力快速提升-200827

　　新宝股份(002705)
　　公司Q2经营表现超预期。2020年上半年，公司实现营业收入50.45亿元，同比增长24.78%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长79.19%。其中Q2营业收入为30.89亿元，同比增长42.79%；Q2归母净利润为3.06亿元，同比增长102.23%。公司Q2经营表现大幅超越市场预期。
　　海外订单恢复叠加内销品牌持续增长，Q2收入加速回暖。疫情之下，西式厨电持续走强，带动公司品牌业务持续扩张。分区域看，2020H1收入增长主要系内销品牌业务增长拉动。2020H1公司内销收入14.54亿元，同比增长90.87%。分品类看，西式厨房电器类小家电产品增速较快，表现亮眼。公司西式厨房电器类产品上半年收入38.29亿元，同比增长26.78%。主要原因是疫情期间，彰显生活品质的西式料理小家电持续走强。
　　盈利能力稳步提升。2020H1公司毛利率为25.96%，同比上升4.58pct，主要系毛利率较高的内销品牌业务占比增加9.98pct至28.82%。销售费率上升明显，净利率增速较高。2020H1净利率同比增长2.59pct至8.54%，其中Q2净利率为9.92%，同比增长2.92%。主要原因是毛利较高的内销收入占比上升推动净利率提升。
　　预收款高增长为后续增长打下基础。预收账款3.07亿元，同比增长84.73%，为后续的增长打下坚实的基础。2020H1经营活动性现金流净额同比增长34.76%，其中Q2经营现金流同比增长60.25%，主要系Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比增长25.04%。2020H1应收账款13.19亿元，同比增长36.03%。
　　内销品牌加速扩张，出口业务稳步发展。公司非公开募集资金9.6亿元用于对公司品牌建设、营销渠道、新品研发以及产品迭代进行全面升级。项目落地后有望提升产能，提速产品迭代，打造多品牌运营矩阵。未来外销稳步增长及国内市场的迅速扩张，将给公司带来广阔的成长空间。
　　盈利预测与投资建议。公司上半年收入超预期，我们上调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为10.39/13.32/15.85亿元，同比增长51.1%/28.3%/19.0%（此前预测归母净利润为8.66/10.38/12.24亿元），维持此前“增持”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。