财信证券-亚士创能-603378-二季度业绩高增，长期高增长有望打开-200826

　　亚士创能(603378)
　　投资要点：
　　事件：亚士创能发布2020年业绩中报，上半年公司营收实现12.71亿元，同比上升33.93%；归母净利润1.11亿元，同比大增212.82%；扣非归母净利润0.95亿元，同比上升243.1%。单二季度营收10.42亿元，同比上升51.19%；归母净利润1.64亿元，同比上升253.86%；扣非归母净利润1.3亿元，同比上升210.7%。
　　单二季度营收创新高，成本下降增厚公司盈利：受益于房地产需求复苏和公司投入成效初现，公司二季度营收创新高。其中建筑涂料销售28.07万吨，营收9.35亿元，同比增长32.36%，占公司营收的80.12%，受益于滁州工厂产能进一步提升和原料价格下滑，毛利率同比增加7.68个百分点至43.76%。保温装饰板销售量148.46万平方米，营收1.33亿元，同比增加22.62%，占公司营收的18.48%，毛利率上升至29.77%；保温板销售量14.23万立方米，营收0.48亿元，同比下降26.87%，毛利率23.97%保温板约占公司营收的4.12%。
　　二季度指标全面向好，多举并施促进发展：二季度销售费用率17.45%，同比微升3个百分点；管理/研发/财务费用率为2.84%/1.24%/1.77%，分别下降2.25/0.64/1.44个百分点，公司管理能力全面提升，净利率大幅提升9个百分点至15.73%；Q2经营性现金流入修复至2.57亿元。公司同时公布了员工持股计划，公司将回购约249.07万股股票用以建立长效激励计划；此外，报告期内，公司拟向实控人增发股票用以补充流动资金。新增产能方面，安徽滁州防水材料制造基地项目已签署投资协议，公司将适时在华南区域建设综合性生产基地。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS为1.68/2.67/3.59元，对应45.3/28.4/21.1倍PE。公司是涂料和装饰板行业领军者，房地产集采比例提升和旧改、装配式建筑政策驱动下公司市场占有率有望进一步提升，我们给予2020年底公司50-55倍PE，对应股价84-92.4元，给予公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：竣工下滑；产能投放不及预期；原材料价格波动