天风证券-新宝股份-002705-业绩表现超预期，自主品牌表现亮眼-200827

　　新宝股份(002705)
　　事件：公司2020年上半年实现营业收入50.45亿元，同比24.78%，归母净利润4.31亿元，同比79.19%；其中，Q2实现收入30.89亿元，同比42.79%，归母净利润3.06亿元，同比102.23%。
　　自主品牌表现亮眼，持续提升公司制造能力
　　公司收入20H1同比+24.78%，其中Q2收入同比增速42.79%，环比Q1改善十分明显。外销业务方面，20H1整体海外业务收入同比+9.44%，其中，20Q1同比下降8%左右。随着国内疫情的缓解，产能逐步恢复到正常水平，以及欧美地区由于居家时间增加而带来的厨房、家居类小家电的需求，公司20Q2海外业务收入大幅增加，同比+25%左右。内销业务方面，20H1公司国内销售收入同比增长90.87%，国内销售占比进一步提升，根据公司一季报和中报披露的数据，我们可以大体拆分20Q1和Q2内销收入同比增长约55%和120%，疫情在一定程度上带动了行业性的小家电需求。
　　内外销毛利率提升明显，期间费用率有所提升
　　20H1公司毛利率、净利率同比分别+4.58pct、+2.98pct。20H1内外销毛利率同比分别+3.43pct、+3.17pct，内销毛利率与高毛利率的自主品牌快速增长、公司产品设计能力提升及持续推进自动化等措施有关。从费用率看，公司20H1销售、管理、研发、财务费用率分别+0.81、-0.07、-0.55、-0.4pct。销售费用同比提升较多主要系销售人员工资奖金及广告宣传费方面的投入，财务费用上半年同期下降较多主要是受人民币兑美元汇率波动影响。
　　经营周期保持平稳，现金流表现优异
　　从资产负债表看，公司20H1期末货币资金+交易性金融资产为30.6亿元，较期初同比+28.0%；存货为14.97亿元，较期初同比+2.2%；应收账款和票据合计为14.33亿元，较期初同比+25.5%，主要系本期销售增长的同时应收款未到期结算。从周转情况看，公司20H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为71.32、41.25和47.24天，同比+3.93、-4.76和+2.77天，整体经营周期保持平稳。从现金流量表看，公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为6.81亿元，同比+34.76%，其中销售商品及提供劳务现金流入48.82亿元，同比+15.87%，现金流保持较好表现。
　　投资建议：公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。根据20H1中报业绩情况，我们预计20-22年净利润为10.1、12.8、14.9亿元（前值10.0、12.8、14.9亿元），当前股价对应20-22年动态估值为34.2x、26.8x、23.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险等。