华泰证券-国瓷材料-300285-中报小幅增长，尾气净化材料是亮点-200827

　　国瓷材料(300285)
　　2020H1净利润同比增长4.1%，维持“增持”评级
　　国瓷材料披露2020年中报，实现营收10.76亿元，同比增4.3%，实现归母净利润2.58亿元，同比增4.1%，对应EPS为0.27元。其中2020Q2实现营收5.89亿元，同比增3.9%，净利润1.43亿元，同比增11.7%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元，维持“增持”评级。
　　国六标准驱动尾气催化产品销售增长，新产品市场开拓进展顺利
　　2020H1公司尾气催化产品蜂窝陶瓷销量大幅增长，催化材料板块实现营收1.37亿元，同比增74.3%，由于产品单位售价相应下调，该板块毛利率同比降4.0pct至58.1%。公司的传统业务电子材料板块受疫情和MLCC去库存影响，上半年该板块实现营收3.38亿元，同比降13.2%，毛利率同比降5.5pct至47.4%。生物医疗材料板块实现营收2.53亿元，同比增9.6%，毛利率同比增1.9pct至66.5%。公司综合毛利率同比降1.1pct至48.3%，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.2/0.7/0.3/-1.0pct至5.2%/5.4%/6.7%/0.3%。
　　引入战投珠海高瓴懿成，有望加速公司生物医疗材料业务发展
　　2020年6月公司公告引入的战投珠海高瓴懿成（未上市）与松柏（未上市）在医疗健康消费领域（包括牙科领域）是独家战略合作伙伴关系。公司公告高瓴和松柏有意与子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作，且有望促成松柏或其关联方对爱尔创不低于2亿元的投资。此外高瓴还投资多家牙科医院，将与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。我们认为公司生物医疗材料业务有望受益于高瓴的平台资源优势从而加速发展。目前该事项已获证监会审核问询，关注后续推进进展。
　　“国六”标准已正式实施，公司顺利实现批量销售
　　据人民网报道，工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准，并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值（PN12）的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告，GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售，SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期37倍PE），考虑到公司下游需求增长快于可比公司，给予公司2021年54倍PE，给予目标价40.50元（前值38.40-42.24元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。