华泰证券-瑞普生物-300119-产品优服务准，业绩有望加速释放-200827

　　瑞普生物(300119)
　　2020H1归母净利1.47亿元，yoy+70.60%
　　2020年8月26日，公司公布2020年半年度报告，20H1实现营收9.24亿元，yoy+41.45%；实现归母净利润1.47亿元，yoy+70.60%。单季度看，20Q2公司实现营业收入4.70亿元，yoy+35.96%，归母净利润0.74亿元，yoy+72.29%。我们预计，2020-22年，公司EPS分别为0.69元、0.81元以及0.95元，对应目标价为26.22元，维持“增持”评级。
　　“大客户”战略+提升客户价值，疫苗、兽用制剂业务均表现良好
　　20H1公司收入同比增幅达40%+，各项业务均有不错表现，其中疫苗业务收入增幅达56.68%（其中市场苗收入4.78亿元，yoy+59%，招标苗6458万元，yoy+43%）。具体来看，1）禽苗方面，受益于禽存栏处于高位叠加“大客户战略”效果良好，公司禽用疫苗销量随之增加，20H1禽用疫苗收入4.77亿元，yoy+57%；2）畜用疫苗方面，非瘟疫情推动养殖集中化，公司加大对客户的服务力度，增强客户价值，20H1畜用疫苗收入6567万元，yoy+52%；3）原料药及制剂方面，兽用制剂收入2.66亿元，yoy+68%，但受Ｑ1湖北工厂因新冠疫情停工影响，原料药收入1.21亿元，yoy-18%。
　　完备产品体系，扩张产能正当时
　　在非瘟疫情+新冠疫情双重影响下，大型养殖企业在选择动保产品方面向优质企业聚集的趋势更加突出。公司把握这一趋势，与大集团客户深度合作，提供系统化的动保解决方案，取得了大客户业务的快速增长。此外公司具备完善的产品体系（包含猪、禽、羊、牛、宠物、药物、功能添加剂等多个产品），通过精准服务与大客户深度绑定，提升客户价值。20年7月公司发布可转债募集预案，拟募资不超过10亿元用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目等5个项目的建设，我们认为，该项投资有利于公司扩张产能、进一步丰富产品结构、提升研发能力，提升公司的综合竞争力。
　　产品突出，服务至上，维持“增持”评级
　　公司拥有完善的产品体系，准确的服务定位，随着公司疫苗产能加速落地，我们认为公司有望获得较大成长空间。基于公司禽苗+猪苗销量的快速攀升、完善的产品布局，我们上调对公司的盈利预测，我们预计公司20-22年EPS分别为0.69元、0.81元以及0.95元（前值0.58/0.66/0.76元）。参考2020年可比公司Wind一致预期38倍PE，我们给予公司2020年38倍PE，目标价26.22元（前值20.30-22.04元），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，生猪产能恢复不达预期，养殖行业爆发疫病。