华泰证券-中际旭创-300308-5G及400G助力2Q利润创新高-200827

　　中际旭创(300308)
　　5G 及 400G 助力公司加速增长
　　公司 1H营收 32.45亿（ YoY+59.43%），归母净利润 3.65亿（ YoY+76.13%）。2Q 营收 19.19 亿（ YoY+65.46%），归母净利润 2.11 亿（ YoY+96.15%），主要系全球数通市场回暖、 海外 400G 产品需求上量及国内 5G 建设带动25G、 50G 系列产品增长，且优异的费用管控及规模效应推动净利润增速高于收入增速。我们认为公司作为行业龙头有望分享 5G 及 400G 数通市场成长红利，且公司通过内生与外延持续夯实竞争壁垒。我们预计公司20~22 年归母净利润为 8.63/11.24/15.59 亿元，维持“买入”评级。
　　2Q 营收及归母净利润创历史新高
　　2Q20 营收及归母净利润创历史新高，我们认为主要系： 1）海外数通市场需求回暖， 400G 逐步上量，公司作为全球数通光模块龙头，受益于行业景气改善； 2）国内市场方面，疫情导致产能向头部公司集中。行业层面，设备商为满足交付要求加大光器件备货。公司疫情防疫得当并未受到实质影响，展现出优异的管理能力。规模效应显现，费用率同比改善显著
　　 作为全球光模块领军企业， 公司生产规模优势明显，供货能力处于行业前列。此外，公司生产自动化程度高，生产管理能力强，收入端的增长能够摊薄设备投资端的成本，释放规模效应红利。上半年，公司费用端增速皆低于收入端增速，费用率改善显著。其中销售费用率下降 0.26 个百分点至0.94%，管理费用率（含研发）下降 2.73 个百分点至 10.16%。此外，公司在手订单充沛，上半年加大存货准备，库存较年初增长 35.98%至 34.05亿元，经营性现金流净额亦受此影响，上半年净流出 2.18 亿元。
　　数通 400G 迭代升级叠加电信市场拓展加速助力公司长期成长
　　据 Yole 测算， 2020~2025 年间全球数通市场复合增速为 20.26%，在 2025年达 121 亿美元规模， 其中 400G 将成为行业发展重要趋势。 公司是全球最早推出数通 400G 光模块的公司之一，强大的研发能力使得公司在 400G领域构建起了丰富的产品矩阵，可满足多种传输距离应用场景的需求。此外，公司上半年通过收购成都储翰科技，快速实现了在电信环节销售渠道、技术以及产能的拓展，有望受益于 5G 网络建设，打造新的业务增长点。
　　维持“买入”评级
　　我 们 维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 预 计 公 司 20~22 年 归 母 净 利 润 分 别 为8.63/11.24/15.59 亿元。 21 年可比公司 Wind 一致预期均值 PE 为 35.57x，考虑到公司有望成为全球光模块龙头且在下一代数通光模块技术和份额的领先性，给予一定估值溢价， 给予 21 年 PE 47x，对应目标价 74.08 元（前值 72.60~78.65 元）， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 400G 数通光模块市场需求不及预期；电信市场拓展不及预期；硅光技术发展超预期