华金证券-恒生电子-600570-业绩符合预期，金融改革持续推动增长-200826

　　恒生电子(600570)
　　投资要点
　　2020H1业绩增长符合预期：报告期内，公司实现营收16.19亿，同比增长+6.27%；归母净利润3.44亿元，同比-49.33%；扣非净利2.87亿,同比+11.35%，主要受去年同期公允价值收益高基数影响，从扣非净利来看，公司业务发展良好，下游需求旺盛；其中Q2实现营收11.05亿，同比增长+18.56%，环比+114.98%；基本每股收益达0.33元，同比-60.71%。期间费用率方面，销售费用率17.05%/-15.76pct，管理费用率11.55%/-0.13pct，研发费用率36.63%/-7.53pct，财务费用率-0.12%/-0.25pct，公司实行新会计准则，将履行合同所产生的项目开发、实施、维护的人员薪酬费用调整至营业成本中，致使公司毛利率下降至76.31%，但扣非净利率为17.73%/+0.94pct，公司各业务盈利能力进一步提升。
　　大零售IT、大资管IT贡献主要营收，Q2环比增长向好：大零售IT业务实现营收6.02亿/+0.97%，营收占比37%，Q2营收4.24亿，环比+140.06%；大资管IT业务营收4.77亿/+10.35%，营收占比30%，Q2营收3.39亿,环比+144.28%，大零售与大资管业务合计贡献营收67%。银行与产业IT营收1.09亿/-12.62%，Q2营收0.73亿，环比+101.78%;数据风险与基础IT业务营收1.1亿/+28.52%，Q2营收0.78亿，环比+153.44%；互联网创新业务2.6亿/+9.4%，Q2营收1.39亿，环比15.52%，此业务可以线上开展，未受疫情影响，增长较为平稳；非金融业务0.6亿/+30.09%，Q2营收0.5亿，环比409.24%。除互联网创新业务外，公司Q1因疫情而无法签订合同，项目施工，在Q2得以完成确认收入，因而Q2环比高速增长，预计增长趋势将持续到Q3,Q4。
　　公司龙头地位稳固，享受行业增长红利：上半年，公司主要客户券商及基金业务取得较好增长，证券公司整体营收为2134.04亿+19.26%，净利润为831.47亿/+24.73%。基金方面，公募基金净值同比上升约25.62%；私募基金规模同比上升约8.01%。下游企业金融IT支出随业绩增长而增长，受此影响，公司取得扣非净利11.35%的增长，享有行业增长最大的蛋糕，彰显公司金融科技龙头地位。另一方面公司得益于监管层创业板改革、股转精选层改革等政策，以及放开外资金融机构进入市场，为公司带来增量业务增长，我们认为公司下半年继续维持高增长。
　　骆峰网络破产清算，甩掉包袱振翅起航：2016年收到中国证监会出具的《行政处罚决定书》，认定开发运营的HOMS系统违反证券法律法规，对骆峰网络处以行政处罚。今年6月23日法院通过骆峰网络破产清算请求，目前公司已被管理人接管。骆峰网络已长期资不抵债，不具备长期经营的能力，破产清算后，不在纳入报表范围，公司不再受骆峰罚款影响公司盈利，保证公司盈利的长期稳定。
　　投资建议：公司金融科技龙头企业，受政策利好及金融机构业绩增长，助力公司全年业绩增长。我们公司预测20年至22年每股收益分别为1.05、1.19和1.56元。净资产收益率分别为19.7%、19.9%和22.2%，维持买入-A建议。
　　风险提示：人力成本上升风险;行业竞争加剧风险;监管政策收紧风险